泰和新材(002254)
事件：2021 年 7 月 27 日，公司发布 2021 年中报：2021H1 实现营业收入 21.26 亿元，同比增长 95.25%；实现归属母公司净利润 4.4 亿元，同比增长 257.1%；实现扣非归母净利润 4.3 亿元，同比增长 315.59%。2021Q2 实现营业收入 11.71 亿元，同比增长 95.19%，环比增长 22.67%； 实现归属母公司净利润 2.63 亿元，同比增长272.55%，环比增长 48.79%；实现扣非归属净利润 2.58 亿元，同比增长 365.54%，环比增长 49.49%。
点评：
双“纶”驱动业绩超预期，盈利能力更上一台阶。2021H1 实现归母净利润 4.4 亿元，同比增长 257.1%；Q2 单季实现归母净利润 2.63 亿元，环比增长 48.79%；盈利能力方面， 2021Q2 毛利率为 37.34%，同比提升 13.44pct，环比提升 2.7pct； 净利率为 22.49%，同比提升 10.32pct，环比提升 0.67pct；ROE 为 7.46%，同比提升4.55pct，环比提升 2.48pct， 业绩与盈利能力均更上一台阶。 期间费用方面， 2021H1公司期间费用率合计为 7.3%，同比下降 3.17pct。其中，销售 费用率为 1.07%，同比下降 1.75pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为 5.96%，同比下降0.85pct，财务费用率为 0.27%，同比下降 0.57pct。 排除新会计准则中将运费从销售费用调整至主营业务成本的因素，公司通过不断进行工艺、技术水平的优化升级，着重发展规模化、低成本的战略下整体维持较低水平。我们认为，氨纶的持续高景气与芳纶销量逐步释放为业绩驱动的主要原因。
氨纶价格持续攀升，看好年内景气延续：氨纶产品上半年实现营收 13.51 亿元，同比+104.72%；毛利率为 32.65%，同比+20.78pct。供不应求迎来景气：长期氨纶涨价难以避免，供不应求格局今年显现。根据浙江省纺织印染协会，全国氨纶产能从 2004 年的 16.5 万吨增加到 2019 年的 85 万吨，CAGR=11.55%，维持稳定增长态势，2020 年氨纶产量为 87.2 万吨，仅增加 2.2 万吨，同比增长 2.59%；而近年来我国氨纶表观消费量增速逐年上升，2020 年增长至 78.29 万吨，同比增长为 14.97%，大幅超于供给端增速，氨纶步入供不应求局面；从价格上看，根据 Wind，2021Q2 氨纶 40D 均价为 65261 元/吨，环比今年 Q1 增长 27.5%，同比去年 Q2 增长 125%；从价差上看，2021Q2 氨纶-纯 MDI-PTMEG 平均价差为 29244 元/吨，环比 Q1 增加 25.9%，同比去年 Q2 增长 124%，氨纶盈利能力持续攀升。氨纶淡季不淡景气延续：尽管氨纶价格处于历史高位，但当前行业库存仍处低位，根据中纤网，7 月 25 日当周氨纶行业库存天数为 9.5 天，创历史新低，去年同期库存为 50 天，较去年幅下降 80%。Q2 为传统纺织行业淡季，低库环境下氨纶表现出“淡季不淡”的行情，7 月 25 日当周，氨纶 40D 价格为 76500 元/吨，月环比+6.99%，仍有上涨趋势。我们认为，随着 Q3 金九银十旺季到来，氨纶紧缺程度或将更加明显，近期的新增产能需等到年底，氨纶价格有望维持高位。 从产能上看， 公司目前名义产能 7.5 万吨，为配合搬迁工作，部分老旧产能永久性关停，年均有效产能约 5 万吨。公司在建宁夏基地 3 万吨绿色差别化氨纶和烟台基地 1.5 万吨差别化粗旦氨纶预计 2021 年底投产， 通过新旧动能转换， 公司将重新构筑氨纶业务成本优势，客户保障能力不断增强，经济效益逐步提高。
芳纶逐步放量，行业整合助力&政策驱动加速。公司芳纶总产能 11,500 吨，位居全球第三位， 随个体防护装备配备标准的逐步落地和工业领域的恢复，国内芳纶需求持续增长，公司间位芳纶满负荷生产；对位芳纶随宁夏园区产能全面释放，生产装置实现满负荷、稳定运行，产销量均创历史最高水平，同时产品结构不断完善，规模经济效益日益显现。行业整合助力：公司于 6 月 30 日签署《托管经营框架协议》，托管间位芳纶行业第二大公司超美斯，公司将委派托管团队进驻，助力生产与销售等经营活动。我们认为，通过整合双方资源，双方将通过差异化竞争等方式，实现行业利益共赢。从产能格局上看，泰和新材间位芳纶产能为 7000 吨/年，托管后，实际运营产能为 10000 吨/年，龙头地位巩固。个体防护装备配备标准推进:国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会于 2020 年底发布《个体防护装备配备规范》。该标准为强制性国家标准，将于 2022 年 1 月 1 日起全面实施。标准主要针对特种行业产业工人个体穿戴防护装备制定，对防护工装的标准的阻燃性能、物理性能提出了更为明确、严格的要求，本标准将为阻燃材料及相关行业带来新的市场空间。公司积极推进在建项目建设，间位芳纶首期 4000 吨/年产能顺利推进。
风险提示：原料及产品价格波动、项目进度不及预期、政策普及不及预期。
盈利预测：基于产品价格上涨，及新增产能陆续投放，我们上调盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 8.54/8.90/9.91 亿元（原为 8.05/8.52/9.62 亿元） EPS 分别为 1.25/1.30/1.45 元（原为 1.18/1.25/1.41 元） ，维持”买入”评级。
