山鹰国际(600567)
事件：
公司拟以集中竞价方式回购自身股份，回购价格不超 3.63 元/股，回购规模为 2 至 4 亿元。
点评：
低估值凸显安全边际， 回购股份彰显长期信心。 当前公司 PB 低于 1 ，股价已不能正确反应公司价值，基于对未来发展的信心， 公司拟以自有资金进行股份回购。此次回购价格不超 3.63 元/股， 回购规模为 2 至 4 亿元，约占公司总股本 1.19%至 2.39%，回购股份将在披露回购结果公告十二个月后出售且在公告后三年内完成出售。若后续股价继续触发“ PB 低于 1 ”这一条件，公司将择期启动新的回购计划或调整此次回购规模。
需求旺季即将来临，关注箱瓦纸涨价行情。 此前箱瓦纸价格于 5月消费淡季迎来上涨，上涨主要系成品纸进口冲击减弱、国废价格支撑等供给端因素所致。受运费高企、美废价格上涨等因素影响，成品纸进口冲击持续减弱，伴随需求旺季即将来临，行业供需向好，旺季涨价行情启动在即。 山鹰等纸企已发布 8 月涨价函，关注箱瓦纸下半年涨价行情。
原材料约束下龙头纸企盈利优势显著，行业竞争格局优化。 21 年禁废令政策正式执行， 考虑成品纸进口、替代纤维（废纸浆、原生浆）均有供应约束，预计消费旺季国内再生纤维供应整体偏紧，国废价格中枢将会上移。尤其高端箱板纸所需的优质纤维供应紧张，龙头纸企凭借原生浆、海外废纸浆等产能布局在低价浆、高端纸两方面具备盈利优势，份额有望提升，行业竞争格局优化。
预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.63、 0.74、 0.87 元，对应PE 分别为 5.13、 4.35、 3.70。 短期，公司受益箱瓦纸旺季涨价，盈利向好；中长期， 海外废纸浆提供盈利优势，造纸产能扩张贡献增量；长期，国废回收体系值得期待，未来有望成为公司核心壁垒。 当前公司 PB 低于 1， 低估值凸显较强安全边际，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 纸价上涨不及预期，原材料价格大幅上涨。
