汇川技术(300124)
结论与建议：
事件：公司发布公告，计划向特定对象发行股票募资资金，拟定增募资约21.3亿元，用于收购汇川控制49%的股权（8.22亿元）、产能扩建及智能化工厂建设项目（4.35亿元）、工业软件技术平台研发项目（3.59亿元）、数字化建设项目（2.14亿元）及补充流动资金（3亿元）等，以推进公司智能制造发展战略。同时，公司还披露第五期股权激励计划（草案）。
增强工业自动化领域核心竞争力：根据国家统计局数据显示，8月工业机器人产量同比增长32.5%；1-8月工业机器人产量累计同比增长13.9%，行业需求开始复苏。公司积极为客户提供“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”一体化的工业自动化整体解决方案。汇川控制的PLC1、HMI2属于控制层产品，目前已完全自主掌握国内领先的PLC和HMI平台技术，在智能机械控制器和中型PLC领域是国内最早取得国产替代技术突破并得到市场验证的厂商。汇川控制受益于工业自动化景气度提升和国产替代的持续升入，2019年、2020H1营收为0.62亿元、1.28亿元，对应净利为0.46亿元、0.67亿元，净利率在50%以上。此次收购汇川控制剩余49%股权后将成为公司全资子公司，可进一步加强公司在控制层产品的实力，增强控制层与驱动层的融合与协同，提高公司一体化整体解决方案的能力，有望推动公司控制产品营收的增长，提高公司整体盈利水平。
产能扩张保障未来增速，智能化、数字化建设提升管理效率：公司作为工业自动化行业的龙头企业，2020H1年实现营收47.84亿元，同比增75.95%。公司为提升工业自动化产品产能以及公司在工控领域的竞争力，计划建设变频器、伺服驱动器等工控核心部件生产线及智能化工厂。项目建成并达产后，预计将新增中高压变频器产能0.2万台/年，低压变频器产能115万台/年，伺服驱动器产能135万套/年。公司在驱动层产品领域实力雄厚，低压变频器、伺服系统产品的市占率均位居内资品牌第一名。随着需求复苏、国产替代不断加速，公司驱动产品营收有望增加。其次，建设智能化工厂和数字化建设，通过自动化、数据化、网络化极大提升公司生产效率、内部运作效率，促进业务增长，提高客户满意度。此外，智能控制器软件平台、全集成自动化工程软件平台及数据中台等工业软件技术平台研发，强化信息层产品技术，在提升生产能力的基础上，帮助客户快速、直观的开发和调试自动化系统，提升公司产品的完整性及市场竞争力，打造公司自有的护城河优势。
股权激励绑定核心人才，助力公司长期发展：公司发布第五期股权激励计划（草案），本次股权激励拟授予不超过6412.34万股限制性股票，约占公司总股本3.73%，是公司股权激励覆盖面最广、力度最大的一次。具体来看，股权激励总人数625人，包含公司（含下属公司）任职的董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员，显示出公司对管理层人才的重视程度较高，为公司长期发展提供动能。值得注意的是，此次激励新增多名外籍高管，显示出公司积极引进海外技术、拓展海外业务的决心。业绩考核目标以2019年为基数，2020-23年营收不得低于35%、60%、85%、110%，净利润不得低于50%、75%、100%、125%，即未来四年收入和净利润的CAGR分别为20%、22%，彰显了公司持续成长的信心。
盈利预测：下游行业持续回暖，公司充分发挥平台型龙头优势，在通用自动化、新能源汽车业务领域加速市场开拓。此次募资与股权激励计划，有望深挖自身技术与管理优势，进一步巩固龙头地位。我们预计公司20、21年净利为15.68亿元和19.57亿元，YOY+64.7%和+24.8%，EPS为0.91元和1.14元，当前股价对应PE为59倍和47倍，维持“区间操作”的投资建议。
风险提示：工控需求不及预期；新能源汽车需求不及预期。
