当升科技(300073)
投资要点
公司预计2021Q4归母净利润2.73-3.23亿元，环比-3-15%，符合市场预期。公司预计2021年全年归母净利润10-10.5亿元，同比增长159.81%–172.80%，其中2021Q4归母净利润2.73-3.23亿元，同比增长127%-166%，环比-3%-15%，符合市场预期。2021全年扣非归母净利润7.4-7.9亿元，同比增长203.83%–224.36%，其中2021Q4扣非归母净利润2.26-2.76亿元，环比增长1%-24%。
2021Q4满产满销，正极业务量利齐升。随着常州一期1万吨产能落地，叠加部分代工产能弹性，我们预计公司2021Q4出货1.5万吨左右，环比增长15%左右，我们预计公司2021年全年出货4.5-5万吨左右，翻倍增长。从盈利能力来看，我们预计公司21Q4扣非单吨净利1.6万元/吨左右，环比持平，贡献2.4-2.5亿元利润，2021年全年单吨盈利我们预计1.5-1.6万元/吨左右，较20年提升10%+；2022年高镍占比有望进一步提升，产品结构优化，整体量利齐升，高增可期。
扩产稳步推进，支撑公司业绩增长，一体化布局完善。公司现有4.4万吨有效产能，2022年常州一期（二阶段）3万吨产能有望投产，我们预计2022年开始贡献增量，由于公司高镍产能切换中高镍产品具备一定弹性，考虑一定外协产能弹性，我们预计2022年公司出货有望达9万吨，同比增长80%+。公司现有产能规划达20万吨，对应约120GWh+电池需求，远期规划提升。此外公司以合作方式锁定上游低价镍资源，公司与华友建立战略合作关系，在上游矿产资源方面开展深入合作；且公司拟参股投资中伟印尼红土镍矿项目，有利于保障公司前驱体原料的需求，同时进一步降低原材料采购成本。
进军铁锂、电池回收业务，拓展新利润增长点。公司拟与中伟在贵州共同投资磷酸铁锂上下游一体化项目，该项目总产能规划不低于30万吨/年磷酸铁、磷酸铁锂及相关磷资源开发、磷化工配套项目，其中当升主导磷酸铁锂产业，中伟主导磷资源开发、磷化工等产业投资，相互参股，预计政府根据实际生产所需磷矿按照短中长期相结合的原则配套磷矿资源总量不低于2亿吨。合作将加快推进公司磷酸铁锂业务布局，为公司拓展新利润增长点。此外公司与华友拟在电池材料回收利用领域开展合作，共同打造锂电材料循环经济系统，实现经济效益与社会效益的协同发展。
投资建议：由于下游景气度持续超预期，我们将公司2021-2023年归母净利润上修至10.30/16.06/22.69亿元（原预期10.05/14.03/20.49亿元），同比增长167%/56%/41%，给予2022年45倍PE，对应目标价143元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。
