上海家化(600315)
公司预告2021年归母净利润增速超50%，业绩增速超预期：2022年1月17日，公司披露2021年年报业绩预告，实现营收76.6亿元（+9%），归母净利6.55亿元（+52%），扣非归母净利6.88亿元（+74%）。2021Q4，公司实现营收18.3亿元（+9.8%），归母净利2.35亿元（+99%），扣非归母净利2.14亿元（+79%）。Q4收入增速符合市场预期，利润增速超出市场预期。单季度看，2021Q1-Q4营收分别同比变化+27.0%/+3.7%/-3.4%/+9.8%，归母净利分别同比变化+41.9%/+81.7%/+4.6%/+99%，2021Q4营收、利润增速均呈现良好的复苏趋势。
我们预计电商渠道业绩贡献提升，特渠、海外渠道仍相对承压：2021Q4公司通过减少超头主播投入、增强店铺自播引流、多平台投放等方式，有效改善电商费用投放，我们预计电商业绩贡献有所提升，京东、拼多多等兴趣平台也呈现较好增长。“双11”公司电商全平台同口径增速达38%，其中天猫渠道增幅超35%，线上表现整体较好。同时，我们预计线下百货、CS等渠道经历优化调整，表现也相对较好。而特渠、海外渠道受疫情、海运、平安改革等影响，我们预计Q4仍相对承压。
佰草集2021H2推出多款新品，推新效果较好，抖音直播间营销出圈：2021H2，佰草集相继推出“生物钟面霜”、“啵啵精华水”、“反重力精华”等新品，太极系列产品得到进一步完善。下半年上新的产品招新率较以往产品进一步提升，进入品牌产品TOP20。
年内超额完成股权激励业绩高级目标，持续复苏可期：2021年全年实现营收76.6亿元，高于2020年10月股权激励营收目标的B目标（即2021年营收＞76亿元）；实现归母净利润6.55亿元，远高于2020年10月股权激励营收目标的A目标（即2021年归母净利润＞4.8亿元）。2021Q4公司净利率达12.8%，单季度净利率显著改善，体现公司提效降费效果进一步体现，未来持续复苏可期。
盈利预测与投资评级：公司持续聚焦核心SKU和爆款打造，并创新渠道和营销模式。考虑到改革优化效果持续显现，业绩增速较快，我们将2021-2023年归母净利润由5.49/8.42/11.65亿元调整至6.55/8.30/11.60亿元，同增52.2%/26.7%/39.9%，当前市值对应PE分别为39、31、22倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。
