龙腾光电(688055)
十五年磨一剑， 中小尺寸面板差异化产品倡导者： 龙腾光电成立于 2005 年，深耕中小尺寸显示面板十五年， 于 2020 年 8 月登陆科创板上市。 公司在笔记本电脑、智能手机和车载等终端应用领域具有一定的全球市场占有率，在中小尺寸显示面板领域具有一定的相对优势。公司在行业中产能规模较小， 仅拥有一条第 5 代 a-SiTFT-LCD 产线， 但依靠高效的产线运营和灵活的产品组合，采用 HVA 宽窄视角防窥、金属网格 On-cell 触控技术等差异化高附加值技术提高产品附加值，保持了较好的盈利能力，差异化优势明显。 公司首次公开发行募资 15 亿用于 IGZO 技改项目建设，丰富产品形态，坚定差异化竞争策略。
核心业务消费显示，短期提供强有力业绩支撑： 公司主要收入来源为消费显示产品，包括笔电面板和手机面板，其中笔电面板在 2019 年收入结构中占主营业务收入的 55.2%，主要得益于公司的战略调整。 在智能手机行业竞争加剧、需求放缓的背景下，公司准确把握行业趋势，将业务重心调整为价值量更高的笔电面板。 2020年 4 月开始 IT 类面板需求在疫情催化下激增， 当前需求侧仍保持高景气，叠加显示驱动芯片缺货 2021H1 预计保持供不应求的状态，公司最核心业务因此受益。手机面板尽管因为手机出货量逐年下滑需求放缓，但 5G 有望驱动新一轮需求，为平衡快速下探的价格和大幅增加的成本之间的矛盾， a-Si 成为中低端产品屏幕配置的选择， a-Si 面板小幅涨价并延续至当前。 笔电和手机面板业务为公司短期业绩提供了强有力的支撑。
电动智能化趋势下，车载工控成为长期看点： 公司车载和工控类面板的业务占比逐年提高，由 2017 年的 13.3%提高至 2019 年的 17.0%，而车载和工控也成为顺应大趋势的成长领域。在新能源汽车迅猛发展势头的推动下，汽车“四化”使得车载显示成为车内重要的人机交互中心，大屏化、多联屏对车载显示的质和量提出更高要求。全球前装车载面板出货量有望在 2021 年迎来拐点，恢复正增长，电动智能化趋势下，车载面板发展进入新时期。工控领域同样遵循智能化、可视化、交互性趋势，显示面板成为实现交互的核心端口，医疗、工业、智能家居、商业项目等广泛的应用场景多点开花。因此，车载和工控成为中小尺寸面板发展的下一个蓝海，为未来转型发展蓄势。
投资建议： 我们预测公司 2020 年至 2022 年每股收益分别为 0.08、 0.08 和 0.09元， 同比增长 6.5%、 5.7%和 3.1%， 净资产收益率分别为 6.9%、 6.8% 和 6.5%。公司 2020 ~ 2022 年的 PE 分别为 89.2、 84.4 和 81.9 倍，行业平均水平为 32.6、19.7 和 15.6 倍，结合估值水平与基本面情况，首次覆盖给予中性-B 建议。
风险提示： 部分面板制造商转产笔电面板导致供需失衡；智能手机面板 a-Si 被加速替代；车载及工控类面板需求增长不及预期；新增产能释放，面板价格回落；驱动芯片缺货导致成本增加及有效出货减少；公司技改项目进展不及预期；新技术研发落后市场需求导致市场份额下滑
