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2020 全年净利润 1.19 亿，低于预期： 根据公司业绩快报， 2020 公司营收 9.72 亿元，同比增长 62.14%，归母净利润 1.19 亿元，同比下降12.74%；扣非净利润 0.94 亿元，同比增长 106.97%，其中非经常性损益0.24 亿，主要为政府补贴。 20 年净利率为 12.22%，同比下降 10.5 pct。
20Q4 归母净利润 0.16 亿，诉讼及股权激励费用影响利润： 20Q4 单季度收入 3.62 亿元，同比增长 328.55%，环比增长 33.98%；归母净利润 0.16亿，同比转正，环比下降 48.0%；扣非归母净利润 0.15 亿，同比转正，环比下降 38.5%； 20Q4 净利率 4.49%，同比转正，环比下降 6.13pct。Q4 股权激励费用及诉讼费用等影响约 4000 万+利润，若加回，则 Q4 公司扣非利润可超过 5500 万，环比翻倍以上增长，实现经营拐点。
20 年隔膜销量大幅提升， Q4 满产满销，实际单平利润大幅提升：我们预计 20 年公司隔膜实现近 7 亿平出货，同比近翻番，其中 Q4 出货预计超过 2.5 亿平，同比增长 220%，环比增长 35%以上。 产品拆分来看，我们预计公司出货量中湿法隔膜占比 60%以上，干法接近 40%。从盈利水平看， 20 年下半年隔膜价格稳定，特别是进入 Q4 需求旺盛，部分小单价格微涨，同时 Q4 公司实现满产满销，单月出货量均在 8000-9000 万平以上，产能利用率提升及产线效率提升， Q4 公司单平利润提升明显，我们测算若不考虑股权激励及诉讼等一次性费用影响， Q4 扣非利润超过 5000 万，单平利润超过 0.2 元/平，环比实现翻番，预计 21 年随着产品结构优化，单平利润有望进一步提升。
加大扩产力度， 21 年销量维持高增，且客户结构将进一步优化： 公司常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地产能基本建设完毕。目前公司湿法基膜产能合计 9 亿平，其中深圳基地 3000 万平，合肥基地 8000 万平，常州基地 8 亿（母卷）。干法隔膜方面，深圳基地近 2 亿平产能稳定生产，主要供货 LG 化学，江苏基地 4 亿平产能基本全部投产，合计公司产能15 亿平。涂覆方面，公司江苏基地将分 2 期建设，一期 30 条线，对应6 亿平，二期 20 条线，对应 4 亿平，已全部投产。 考虑一些线用于打样， 目前公司满产下，单月产量 0.9-1 亿平，产能供不应求，因此后续还将于常州、瑞典进一步扩产，瑞典基地规划 7 亿平，将于 23 年开始逐步投产，国内将规划 8 亿平产能，将于明年开始陆续投产。
投资建议： 预计公司 20-22 年归母净利润为 1.2/2.7/4 亿元，同比分别-13%/124%/52%； EPS 分别 0.27/0.59/0.9 元；对应现价 PE 分别101/45/30 倍，给予 21 年 55x，对应目标 33 元，维持“买入”评级。
风险提示： 销量及价格不及预期，新客户拓展不及预期
