桐昆股份(601233)
2023年度，公司实现营业收入826.40亿元，同比增长33.30%；归母净利润7.97亿元，同比增长539.10%。2024年第一季度实现营收211.11亿元，同比增长32.66%，环比增长1.02%；归母净利润5.80亿元，同比环比均扭亏为盈。涤纶长丝新增产能释放，产销量大幅提升，看好公司业务持续向好，维持买入评级。
支撑评级的要点
涤纶长丝景气度修复，公司产销量大幅提升。2023年随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝行业下游需求相较于2022年边际改善显著，产品销量与价差有所扩大，行业整体处于复苏状态。2023年度，公司长丝实现销售1030.71万吨，同比增长34.97%，涤纶长丝产销量大幅提升，带动公司营收明显增长。其中POY/FDY/DTY销量分别为784.37/146.94/99.40万吨，同比增长35.36%/38.48%/27.32%。2024年第一季度，公司长丝实现销售258.50万吨，其中POY/FDY/DTY销量分别为193.51/41.53/23.46万吨，同比增长37.43%/36.93%/12.68%。2023年度，涤纶长丝盈利能力略有提升，POY/FDY/DTY分别实现收入531.62/111.80/82.49亿元，同比增长30.87%/36.67%/21.46%，POY/FDY/DTY毛利率分别5.22%/9.81%/2.53%，同比分别增长2.35pct/2.38pct/2.06pct。期间费用方面，由于财务利息支出增加，2023年财务费用7.83亿元，同比增长83.49%，2024年第一季度财务费用2.73亿元，同比增长120.90%。未来随着涤纶长丝下游需求复苏，以及行业竞争格局优化，公司盈利能力或持续改善。
2023年浙石化盈利下降，未来投资收益有望回升。2023年度，公司投资收益为3.21亿元，同比降低73.93%，其中，公司持有浙石化20%股权，浙石化2023年实现净利润13.67亿元，对应投资收益为2.73亿元，较2022年降低9.37亿元。2024年第一季度，公司投资收益为2.56亿元，同比增长157.61%。2023年浙石化的产品结构进一步丰富，未来随着石化行业景气度修复，公司的投资收益有望显著增加。
初步实现产业链完整布局，综合竞争力提升。2023年公司全国性全产业链的空间布局已初步成型，新增涤纶长丝产能约390万吨、新增PTA产能300万吨。截至2023年末，公司拥有涤纶长丝产能约1350万吨/年，PTA产能约1020万吨/年。其中，2023年上半年恒阳项目三套聚纺装置满产达产，恒超二期和宇欣项目完成投产，全年长丝和切片产量均超额完成目标任务；下半年恒超三期项目开工，提升公司差别化新材料生产能力；中昆项目顺利投产，实现“燃料变原料、原料变材料”的革命性转变，助力公司成功打通“一方气”到“一匹布”的新链路；年末嘉通8套聚纺装置、2套PTA装置以及相关配套工程全面建成投产。公司产能规模持续扩张，产业链进一步延伸，综合竞争力得到跃升。
估值
考虑到涤纶长丝行业景气度变化，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.10亿元、41.93亿元、55.68亿元，EPS分别为1.29元、1.74元、2.31元，对应当前市盈率分别为11.4倍、8.4倍、6.4倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，行业产能大幅增加等。
