多项目并举，公司收入端获持续增长

　　中航光电(002179)

　　核心观点：

　　事件公司发布半年度报告，2023年上半年营业总收入107.58亿元，同比增长31.33%，归母净利润19.53亿元，同比增长29.40%。

　　业绩稳健增长，单季度营收创新高。公司开拓市场卓有成效，23H1营收107.58亿元（YOY+31.3%），Q2单季营收54.16亿元（YOY+28.2%）,单季营收创新高。2023H1公司归母净利19.53亿元（YOY+29.4%），Q2单季归母净利润9.6亿（YOY+24.3%），业绩维持平稳态势。

　　分业务看：公司各产品业务增长稳健：电连接器及集成互连组件收入84.38亿元（YoY+32.1%），营收占比78.4%；光连接器、光电设备业务16.06亿元（YOY+27.8%），营收占比14.9%；流体连接器和齿科等实现营收7.14亿元（YOY+30.5%），营收占比6.6%。

　　费用端：公司23H1期间费用率（含研发）15.8%，小幅提升0.8pct。23H1管理费用率5.5%，同比提升0.6pct，主因管理费用中股票激励摊销1.51亿元，同比增长221.4%。因汇兑收益减少，财务费用率同比增加0.5pct。研发费用率和销售费用率基本保持稳定，同比皆减少0.2pct。

　　毛利率：公司23H1毛利率38.0%，同比增长0.4pct，其中电连接器及集成互连组件产品毛利率41.5%，光连接器以及光电设备22.5%，按最新收入口径调整后，两业务毛利率分别同比-1.62pct和+1.28pct。

　　现金流端：因应收票据到期承兑，经营性现金流5.92亿元，同比增加30.3%，回款情况向好。

　　产能逐步释放，下游需求扩张得到支撑。公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，截止23H1项目进度为35.4%，预计2024年初实现投产，产能随建设进度陆续释放。子公司沈阳兴华启动实施航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目，子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目正式开工，抢抓液冷行业发展机遇；子公司中航富士达拟定增3.5亿元，进一步提升射频连接器生产和交付能力。多项目并举提升公司产能，未来下游需求扩张将得到有效支撑。

　　建立“研发+生产”一体化发展平台，为中长期发展赋能。公司拟投资27.2亿元建设高端互连科技产业社区项目，重点提升微小型低矮化集成传输连接器及组件、光传输器件及组件等产品研发及生产能力。项目建设期3年，拟于2023年10月开工，2025年12月建成投产。达产后有望年新增收入39.63亿元，利润总额7亿元。公司通过项目的持续落地来搭建“研发+生产”一体化发展平台，积极推动光电产业链发展，助力公司中长期规划目标落地。

　　投资建议：预计公司2023年至2025年归母净利分别为34.6/42.7/52.4亿，未来三年业绩复合增速24.5%，EPS为1.63/2.01/2.47元，当前股价对应PE为27x/22x/18x。公司作为国内连接器龙头，深耕行业50余年，行业竞争力和公司治理能力俱佳，持续覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：军品订单不及预期和产品价格波动的风险。