德赛西威(002920)
投资要点
公告要点：公司公布2023年年报，业绩超预期。2023年全年实现营收219亿元，同比+46.7%；实现归母净利润15.5亿元，同比+30.6%；实现扣非归母净利润14.7亿元，同比+41.5%。其中2023Q4实现营业收入74.4亿元，同环比分别+54.2%/+29.4%；实现归母净利润5.86亿元，同环比分别+19.3%/+66.0%；实现扣非归母净利润6.03亿元，同环比分别+57.4%/+79.6%。
座舱智驾双轮驱动，座舱业务收入增速超预期。2023年公司核心客户吉利汽车/广汽自主（埃安+传祺）/一汽大众/长城汽车/奇瑞汽车等产量分别同比+10.8%/+45.2%/+3.3%/+35.0%/+37.6%，叠加域控制器等座舱新产品放量，公司座舱收入实现158亿元，同比+34%，其中2023H2收入为95.5亿元，相比2023H1增长52.8%；智能驾驶业务核心客户理想汽车实现产量36万辆，同比+149.2%，公司智能驾驶业务全年收入实现44.9亿元，同比+74%跑赢整体，其中2023H2收入为26.5亿元，相比2023H1增长43.9%。
规模效应凸显，Q4盈利中枢环比上移。2023Q4公司毛利率为21.54%，同环比分别-0.03pct/+2.83pct，环比提升主要系毛利率更高的智能座舱产品放量所致（2023H2智能座舱/智能驾驶业务毛利率分别为21.2%/15.7%）。2023Q4期间费用率为11.95%，同环比分别-2.5pct/-0.2pct，主要系公司收入快速提升规模效应所致。此外，2023Q4资产减值+信用减值2.88亿元，环比净增加1.8亿元，同比净增加1.5亿元，在此基础上Q4净利率依旧达到7.88%，环比+1.7pct，盈利状况良好。
在手订单充足，全球化战略加速。2023年新项目订单年化销售额突破245亿元，其中座舱突破150亿元，智能驾驶突破80亿，为公司未来收入增长提供支撑。全球化战略明显加速，2023年公司接连取得大众、奥迪等国际客户突破，在墨西哥完成建厂，首次取得日本核心客户的智能驾驶业务定点，在横滨成立了研发中心，目前筹划在欧洲新建工厂，海外业务有望成为下一阶段公司快速成长的又一重要推动。
盈利预测与投资评级：由于公司在手订单充足，我们上调公司2024~2025年营收预测为285/369亿元（原为246.30/313.32亿元），预计2026年营业收入为462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2025年归母净利润预测为22.9/30.8亿元，预计2026年归母净利润为39.6亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为31/23/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。
