德赛西威(002920)
核心观点：
事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入219.08亿元，同比+46.71%，实现归母净利润15.47亿元，同比+30.65%，实现扣非归母净利润14.67亿元，同比+41.37%。
我们的分析和判断：
智驾及网联产品业务收入高增，产品规模化生产带动Q4毛利率环比改善。
智能驾驶及网联服务产品收入保持高速增长，2023年全年，公司三大产品线智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他分别实现收入158.02亿元/44.85亿元/16.21亿元，同比分别+34.42%/+74.43%/+167.39%，智能驾驶收入占比增长3.25pct至20.47%，网联服务收入占比增长3.34pct至7.40%，公司业绩增长动力多元化。毛利率方面，受新产品前期推广让利以及产品规模化量产后的售价降低影响，公司毛利率有所下滑，2023年全年公司毛利率为20.44%，同比-2.59pct，主要是智能驾驶产品毛利率同比下滑5.30pct至16.22%。但产品经历产能爬坡后的量产带来了规模效应的发挥，2023年Q4，公司实现营收74.38亿元，同比+54.24%，环比+29.44%，产品上量带动收入同环比上涨，单季毛利率21.54%，环比+2.83pct，盈利能力出现明显回升态势。
产品陆续进入量产阶段，规模效应驱动费用率优化。2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.36%/2.28%/0.22%/9.05%，同比分别-0.22pct/-0.31pct/-0.08pct/-1.75pct。2023年公司产品在经历了前期的技术验证后陆续进入规模化量产期，产品推广力度与对新兴技术的大规模研发投入减小，叠加产品上量带来的业绩快速增长，在规模效应的驱动下，期间费用率与研发费用率下降，对冲了部分毛利率下滑影响。
与新能源车头部玩家建立密切合作，在手订单充裕支撑业绩维持高景气度。公司依托领先的技术研发能力与头部新能源车主机厂建立了密切的合作关系，在实现新产品量产配套的同时还取得了充足的未来的新项目订单。智能座舱方面，第三代高性能智能座舱产品量产配套理想、奇瑞、广汽等客户，并进一步取得奇瑞、广汽、比亚迪等客户的新项目定点，第四代座舱产品也获得了理想、吉利、埃安、极度等客户的新项目定点，智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，为公司贡献稳固的基本盘收入；智能驾驶方面，高算力平台量产配套理想、小鹏、路特斯、埃安、极氪等车企，并新获理想、埃安、吉利、长城、路特斯、极氪等超过十家车企的新项目订单，轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌定点，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，有望继续为公司的业绩增长贡献核心增量；新产品方面，车身域控制器获得理想、极氪、吉利等客户定点，毫米波雷达获得埃安、一汽红旗等客户定点，助力公司建立更全面的智能化硬件产品矩阵，提升单车配套价值量，增强客户黏性，实现业绩的可持续增长。
投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为260.75/296.89/325.93亿元，归母净利润分别为20.07/25.05/28.00亿元，对应EPS分别为3.62元、4.51元、5.05元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、芯片等原材料价格上涨的风险；3、市场竞争加剧的风险。
