海尔智家(600690)
核心观点
盈利持续优化，加大分红力度。公司2023年实现营收2614.3亿/+7.3%，归母净利润166.0亿/+12.8%，扣非归母净利润158.2亿/+13.3%。其中Q4收入627.7亿/+6.8%，归母净利润34.5亿/+13.2%，扣非归母净利润31.0亿/+13.2%。公司拟每10股派发现金股利8.04元，现金股利分配率为45%，同时计划2025年、2026年现金股利分配率不低于50%，分红比例稳步提升。国内收入稳健增长，海外占比持续提升。公司2023年国内收入增长7.0%至1250亿元，H1/H2分别增长7.1%/7.0%。海外收入增长7.6%至1364亿元，占比达到52.2%，H1/H2分别增长9.3%/6.0%。分区域看，公司欧洲及南亚等地区增长较快，2023年欧洲收入+23.9%至285亿，南亚收入增长14.9%至95亿，东南亚收入增长11.6%至58亿，美洲增长4.1%至798亿，澳洲收入下降11.8%至61亿，中东非下降1.8%至19亿，日本收入增长2.6%至37亿。空调收入增长领先，其他品类实现中高个位数增长。公司2023年空调收入增长14.0%至457亿，冰箱收入增长5.2%至816亿，洗衣机收入增长6.2%至613亿，厨电收入增长7.4%至416亿，水家电收入增长8.9%至150亿。强化多品牌运营，丰富渠道布局。2023年公司高端品牌卡萨帝实施品牌升级计划，零售额增长14%；三翼鸟持续迭代场景方案体验和销售能力，门店零售额同比提升84%，成套占比超过60%。在海外，公司坚持高端创牌战略，融合全球研发资源，不断升级并丰富产品组合，扩大终端触点覆盖度。
空调盈利大幅改善，经营利润率持续提升。公司2023年毛利率同比+0.2pct至31.5%，其中国内/海外毛利率分别+0.5pct/-0.2pct，Q4毛利率+0.1pct至34.0%。国内毛利率下降主要得益于原材料成本降低、供应链优化及产品结构改善；海外毛利率受到主要区域去库存竞争加剧的影响。公司费用率稳中向好，Q4销售/管理/研发费用率分别-0.07/持平/-0.01pct至18.8%/5.3%/3.5%，财务费用率受到海外加息影响同比+0.34pct至1.0%。公司各业务经营利润率均有所提升，空调经营利润率+1.4pct至4.0%，冰箱/冷柜经营利润率+0.7pct至6.1%，洗衣机经营利润率+0.2pct至9.1%，厨电利润率+0.1pct至7.1%，水家电利润率+0.6pct至11.9%。公司全年归母净利率同比+0.3pct至6.3%，Q4归母净利率+0.3pct至5.5%，盈利能力实现稳步提升。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。
投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
全球白电龙头，内外销增长稳健。考虑到国内外家电市场需求变化，调整盈利预测，预计2024-2026年归母利润188/211/238亿（前值192/218/-亿），同比增长13%/13%/12%；摊薄EPS=1.99/2.24/2.52元，对应PE=12/11/9x，维持“买入”评级。
