药明康德(603259)
核心观点
事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入403.41亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润96.07亿元，同比增长9.0%；实现扣非归母净利润97.48亿元，同比增长16.8%。
点评：
常规业务持续稳健增长，在手订单充沛助力24年业绩。公司持续强化一体化CRDMO和CTDMO业务模式，一体化的赋能平台持续带来产出成果：2023年全年剔除掉新冠商业化项目收入同比+25.6%（前三季度为+23.4%）。公司欧美地区业务继续保持稳健增长：报告期内美国地区营收261.3亿元，剔除新冠同比增长42%；欧洲地区营收47亿元，同比增长12%。客户和订单拓展持续发力，报告期内新增客户超过1200个，剔除掉新冠商业化项目，在手订单同比+18%，为公司中长期业绩增长奠定良好基础，根据公司展望，2024年收入预计达到383-405亿元，剔除新冠项目后预计+2.7%-8.6%。
WuXi Chemistry驱动公司业绩持续增长，TIDES业务进入加速期。分版块看，2023年全年公司WuXi Chemistry/WuXi Testing/WuXi Biology/WuXi ATU/WuXi DDSU分别实现收入291.7亿元/65.4亿元/25.5亿元/13.1亿元/7.3亿元，分别同比+1.1%/+14.4%/+3.1%/+0.1%/-25.1%。WuXiChemistry为公司收入主要贡献板块，剔除掉新冠商业化项目，2023年全年同比增长36.1%，其中工艺研发和生产（D&M）的服务实现收入216.2亿元（-0.1%，剔除新冠+55.1%）。TIDES业务继续快速放量，全年实现收入34.1亿元（+64.4%），截止到2023年底，在手订单同比+245%，目前已完成常州和泰兴基地产能扩建工程，多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L（+344%），寡核苷酸和多肽“D&M”分子数提升至267个（+41%），随着产能释放和客户管线推进，我们预计TIDES业务未来几年仍将保持高速增长。
盈利能力持续提升。2023年全年公司毛利率、净利率、扣非净利率、经调整non-IFRS净利率分别为41.2%/24.1%/24.2%/26.9%，分别同比+3.9/1.4/3.2/3.0pct，除汇率的正向贡献外，主要得益于公司有利的组合及效率提升，以及临床相关业务的全面恢复。展望2024年，公司将继续提升提升生产经营效率，考虑到虑新建产能爬坡及汇率影响后，预计全年经调整non-IFRS归母净利率水平维持平稳。
盈利预测：根据公司最新经营情况，我们调整此前盈利预测并增加2026年盈利预测，我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为401.55亿元/465.02亿元/530.78亿元，同比增速分别为-0.5%/15.8%/14.1%，归母净利润分别为96.29亿元/110.83亿元/126.54亿元，同比增速分别为0.2%/15.1%/14.2%。当前收盘价对应PE分别为14/13/11倍，公司为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业，业务覆盖全面，行业长期趋势依旧向好，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，同时TIDES业务进入放量期为公司打开新的增长曲线，有望为公司带来持续增长，维持“买入”评级。
风险提示：客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；政策风险；海外监管风险；汇率波动风险。
