盐津铺子(002847)
投资要点
事件：公司发布2023年年报&2024年Q1业绩预告：2023年公司实现营收41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非净利润4.76亿元，同比+72.84%。2024Q1公司预计实现归母净利润1.5~1.7亿元，同比+34.48%~52.41%。
零食量贩、电商渠道高速增长带动全年业绩亮眼表现。2023Q4公司实现营收11.11亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10亿元，同比+32.62%；扣非净利润1.00亿元，同比+21.23%。2023年全年公司直营商超渠道、经销渠道、电商渠道分别实现收入3.34/29.52/8.28亿元，分别同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，其中零食量贩、电商渠道占比约20%，定量流通渠道实现营收约4亿元，占比约10%。展望2024年，零食量贩渠道行业高速开店，且公司与零食很忙集团达成战略合作；电商渠道在保障盈利的前提下推动各细分平台快速增长；定量流通渠道上，公司通过校园文化节等对大单品进行针对性推广，全渠道声量不断提升。
供应链布局+生产效率提升，公司盈利能力进入稳健提升通道。公司2023年全年归母净利率12.29%，同比+1.87pct；剔除股权激励后的归母净利率为13.72%，同比+1.78pct，盈利能力显著提升。2023年毛利率33.54%，销售费用率12.53%，毛销差21.01%，毛销差同比+2.09pct，毛销差提升考虑系公司部分原材料价格回落+深耕供应链+生产自动化提升共同作用的结果，同时高效的公司组织协同能力保障了公司各个渠道都有较好的盈利水平。管理/研发/财务费用率分别为4.44%/1.94%/0.40%，同比-0.08/-0.63/-0.09pct。综合看，公司注重人才激励，通过多次股权激励，叠加此次对电商子公司的股权收购，提升团队积极性，组织管理能力的不断提升为公司持续发展带来坚实保障。2023Q4公司归母净利率为9.90%，同比+0.93pct；毛利率31.06%，销售费用率13.17%，毛销差17.89%，同比-0.58pct，管理/研发/财务费用率分别为4.77%/1.49%/0.45%，同比+0.88/-1.33/+0.27pct。23Q4盈利能力环比下降主因季节性波动，年底增加春节前费用投放。
24Q1延续亮眼表现，势头未减。24Q1还原股份支付后公司预计实现归母净利润1.76-1.96亿元，同比+44%-61%，延续亮眼表现。
盈利预测与投资评级：强组织管理能力赋能，公司全渠道多品类战略持续深化，看好公司2024年业绩保持快速增长。我们预计2024-2026年公司收入分别为52.6/64.7/77.8亿元，同增28%/23%/20%；归母净利润分别为6.8/8.9/10.9亿元，同增34%/31%/23%，EPS分别为3.46/4.55/5.58元，对应当前PE为22x、17x、14x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、定量流通渠道开拓不及预期、行业竞争加剧、食品安全事件。
