海尔智家(600690)
主要观点：
公司发布2023年业绩：
23Q4：收入627.7亿（+6.8%），归母34.5亿（+13.2%），扣非31亿（+13.2%）。
23年：收入2614.3亿（+7.3%），归母净利润166亿（+12.8%），扣非158.2亿（+13.3%）。
提升分红率：23年分红率45%（同比+9pct），同时发布未来三年股东回报计划，规划24-26年分红比例稳步提升且25/26年分红比例不低于50%。
Q4收入分析：预计Q4内销好于外销
内销：23年中国区实现收入1246.1亿元，同比+7.1%。
卡萨帝Q4同比+5-10%，23年零售额+14%。
我们预计Q4内销+8-9%，增速环比提升。分品类看，我们预计Q4公司空调/冰箱/洗衣机/厨热分业务的增速分别约为+5-10%/+5-10%/+3-8%/+双位数。
海外：23外销收入1364.12亿，同比+7.6%，推进高端创牌，区域市场份额提升。
23A：欧洲区域收入285亿，同比+24%，北美区域跑赢行业，实现收入797.5亿，同比+4.1%。南亚区域增长14%，东南亚区域增长12%，日本区域增长2.6%。
我们预计Q4外销同比+5-8%，其中预计欧洲同比+20%；北美同比+5-10%，有望于24年修复。
盈利分析：内销盈利显著提升
内外销净利率：23年内销经营利润显著提升，我们预计主要为空调利润提升贡献。外销经营利润略降，其中，核心区域GEA推进高端化利润贡献稳健，部分区域短期受竞争加剧影响。
毛利率：23年综合毛利率31.5%，同比+0.2pct，23年公司内外销毛利率36.4%/26.8%，各+0.5/-0.2pct，受益结构优化+大宗红利+数字化变革+供应链自制，归母净利率6.4%同比+0.35pct。
降本增效：销售/管理费用率-0.2/-0.1pct，投放主要倾斜于外销渠道拓展。
投资建议：
我们的观点：
盈利预测：目前公司估值处历史底部，24年期待卡萨帝及外销持续修复及分红回报提升。预计24-26年收入分别为2814/3001/3192亿元，对应增速分别为7.6%/6.6%/6.4%，归母净利润分别为188/213/240亿元，对应增速分别为13.3%/13.1%/13.1%，对应PE分别12/11/9X，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。
