淮北矿业(600985)
事件：2024年3月28日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入733.87亿元，同比增长6.26%；归母净利润62.25亿元，同比减少11.21%；基本每股收益2.51元/股。
23Q4盈利同环比下滑。公司实现营业收入178.49亿元，同比增长51.94%，环比下降2.13%；归母净利润11.66亿元，同比下降35.71%；环比下降20.70%。
焦炭价格下滑拖累公司盈利，四费同比下降。公司持股67.65%的临涣焦化，2023年焦炭价格同比下降570.4元/吨，同比增亏9.11亿元，公司权益亏损6.16亿元。此外，公司销售/管理/财务/研发费用分别同比+0.13/-7.16/+1.58/+1.28亿元，四费合计减少4.17亿元。
每股分红1.00元，分红比例42.60%，股息率6.1%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金股利26.52亿元（含税），占公司2023年末未分配利润的91.74%，占当年归属于上市公司股东净利润的42.60%，以2024年3月28日股价测算，股息率6.1%。
煤炭盈利较为稳定，仍具增产空间。2023年，公司实现商品煤产量2197.34万吨，同比减少4.06%；商品煤销量1783.20万吨，同比下降5.27%，主要由于公司内部自用增加及信湖煤矿23Q4停产影响产量，预计2024年信湖煤矿复产产量将有所恢复。我们测算吨煤综合售价1159.76元/吨，同比下降0.01%；吨煤销售成本592.35元/吨，同比增长0.78%；吨煤毛利567.41元/吨，同比下降0.82%；煤炭业务毛利率为48.92%，同比下滑0.4pct。2023年，公司精煤产率52.34%，同比提高2.14pct，同时800万吨陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。2024年公司计划商品煤产量2139万吨，较2023年实现产量下降2.66%。此外，公司全资子公司淮矿股份收购青东煤业37.5%股权事项已完成工商变更登记，当前持股比例100%，因淮矿股份享受15%税收优惠，后续青东煤业下属煤矿或有望享受优惠税率，有助于公司盈利提升。
化工品价格降幅明显拖累盈利，产能持续扩张。2023年，公司实现焦炭产销量377.10/374.91万吨，分别同比+2.22%/-0.03%，平均销售价格为2330.42元/吨，同比下降19.66%；甲醇产销量52.77/51.87万吨，同比+40.16%/+43.36%，平均销售价格2123.63元/吨，同比下降8.87%。由于化工品价格下跌导致收入大幅减少，煤化工业务实现毛利率20.33%，较上年下降9.05pct。24Q1，焦炭价格多轮提降，预计拖累盈利。公司50万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目已于2022年9月建成投产，甲醇产能扩张至90万吨/年，2023年产能利用率58.63%；甲醇综合利用制乙醇项目已于2023年12月完工，预计新增产能60万吨/年，该项目为全球单系列规模最大无水乙醇装置；10万吨/年DMC项目、焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯项目预计于2024年10月、2025年3月、2025年6月建成投产，公司煤化工板块产能扩张未来可期。
投资建议：公司煤炭业务焦煤长协占比较高、业绩相对稳定，并积极布局煤化工板块，考虑2024年焦煤及化工品价格或稳中有降，预计2024-2026年公司归母净利润为57.09/62.84/74.45亿元，对应EPS分别为2.15/2.37/2.81元对应2024年3月28日股价的PE分别为8/7/6倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，仍具估值提升空间，维持“推荐”评级。
风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。
