新凤鸣(603225)
事件:
2024年4月25日，新凤鸣发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入144.52亿元，同比15.5%，环比-16.3%；实现归母净利润2.75亿元，同比+45.3%，环比+38.0%；销售毛利率为5.9%，同比上升0.5个pct，环比上升1.38个pct；销售净利率为1.9%，同比上升0.4个pct，环比上升0.7个pct。经营活动现金流净额为-17.12亿元。
投资要点:
涤纶长丝价差修复，2024Q1归母净利润同环比高增
2024Q1公司实现营业收入144.52亿元，同比15.5%，环比-16.3%；实现归母净利润2.75亿元，同比+45.3%，环比+38.0%，环比+0.76亿元，实现毛利润8.53亿元，环比+0.72亿元，研发费用2.61亿元，环比-0.56亿元，财务费用1.65亿元，环比+0.63亿元，其他收益1.20亿元，同比+0.70亿元，所得税0.33亿元，环比+0.52亿元。2024Q1公司涤纶长丝产品较去年同期差价增大，总体盈利能力增强。据Wind，2024Q1，POY价格7687元/吨，环比+181元/吨；POY-MEG/PTA价差为1133元/吨，环比+5元/吨。2024年1-3月，公司POY销量129.20万吨，同比+22.90%，POY均价6856.04元/吨，同比+2.39%；FDY销量32.72万吨，同比+4.07%，FDY均价7814.97元/吨，同比+4.47%；DTY销量16.91万吨，同比+8.54%，DTY均价8727.10元/吨，同比+4.65%。
2024年一季度，涤纶长丝需求端基本面较2023年同期大幅改善。据百川盈孚，2024年3月底，江浙地区化纤织造综合开机率为82.01%，开机率处于较高水平，去年同期江浙地区化纤织造综合开机率仅为62%，部分织造企业存在减产停车，下游需求较弱。进入一季度末，随着纺织企业补货节点的到来，涤纶长丝企业日产销高达600%以上，去库效果显著。据Wind，截至2024年4月25日，4月POY平均价格7691元/吨；POY-MEG/PTA价差为1093元/吨。据卓创资讯，截至2024年4月25日，涤纶长丝周度库存天数为30.4天，环比+2.4天，随着气温回升，夏季订单下达速度或有加快，织造库存得以消化，预计五一节前存有集中采购预期。
提质增效优化产品结构，低成本后发优势突出
截止2023年底，我国涤纶长丝产能4286万吨，同比+9.98%。行业CR6产能占全国总产能近7成。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。根据百川盈孚数据，2024、2025年涤纶长丝新增产能规划分别为265万吨/年、285万吨/年，未来两年扩张速度明显放缓，有助行业竞争格局的改善。
截至2023年底，公司涤纶长丝产能为740万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一；涤纶短纤产能为120万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。2023年公司完成ZCP11全消光改造，增加在线添加、仿棉、超细旦DTY、32头ITY、全消光ITY、特黑/军绿/灰色丝等品种实现量产，全年长丝差别化率大幅提升。公司预计将在2024年新增40万吨涤纶长丝，2025年新增65万吨差别化长丝。同时公司在独山能源500万吨PTA产能的基础上又合理规划了540万吨PTA产能，预计到2026年上半年，公
司PTA产能将达到1000万吨。公司PTA新装置区位优势明显，运距短、成本低，设备后发优势较为突出，且公司PTA基地正在建设发展成PTA-聚酯一体化基地，在PTA基地配套相应的涤纶长丝生产，从而将进一步降低公司涤纶长丝的生产成本，有效提升综合竞争力。
2023年度分红比例达35.35%，重视股东回报投资价值凸显
根据公司未来三年股东回报规划（2023-2025），公司在足额预留法定公积金、盈余公积金以后，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%，未来三年以现金方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的30%。每年现金分红不低于当期利润分配总额的20%。
2023年度，公司实现的归属于上市公司股东的净利润10.86亿元，拟向全体股东每股派发现金红利0.255元（含税），合计拟派发现金红利3.84亿元（含税），2023年度公司现金分红比例为35.35%。
向上布局印尼炼化项目，支撑公司中长期成长
2023年6月27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。项目股权方面，新凤鸣持有华灿国际49%股权，华灿国际持有泰昆石化90%股权。据公司公告测算，项目建成后，该项目可实现年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元，泰昆石化项目的落地有望支撑公司中长期成长。
盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为670.01、708.54、774.78亿元，归母净利润分别为18.45、23.78、27.00亿元，当前股价对应PE分别11、9、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示原油及其他原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、行业竞争加剧、行业政策风险、汇率波动风险。
