匠心家居(301061)
核心观点：
事件：公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收19.21亿元，同比+31.37%；归母净利润4.07亿元，同比+21.76%；扣非净利润3.56亿元，同比+23.07%；基本每股收益3.18元。23Q4，公司实现营收4.67亿元，同比+32%；归母净利润0.85亿元，同比+9.17%；扣非净利润0.75亿元，同比+21.45%。
产品优化推动毛利率提升，汇率波动致费用率上涨，扣非净利率有所下滑。
毛利率：2023年，公司综合毛利率为33.95%，同比+1.4pct。其中，23Q4单季毛利率为39.94%，同比+1.32pct，环比+6.85pct。毛利率提升预计主要源于产品结构升级，未来伴随公司持续研发创新及自主品牌发展，有望持续向上延伸。
费用率：2023年，公司期间费用率为11.07%，同比+2.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/3.6%/6.13%/-1.56%，同比分别变动-0.53pct/+0.12pct/-0.54pct/+3.24pct。人民币汇率波动导致公司汇兑收益减少，进而财务费用率明显提升。
扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为18.54%，同比-1.25pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为15.99%，同比-1.39pct，环比-5.15pct。
深耕产品持续强化核心竞争力，销售维持高速拓展。公司坚守产品创新、功能创新的原则，22年以来研发费用率维持在6%以上。2023年，公司智能电动沙发实现14.26亿元，同比+46.26%；智能电动床实现2.87亿元，同比+4.95%；配件实现1.87亿元，同比+2.79%。客户方面，2023年，公司前十大客户（除一名非美国客户）采购金额均有明显上涨，涨幅在4.18%~653.87%不等，其中4位涨幅超过100%；公司共开拓34位全新客户，包括32位零售商，其中5位属于“全美排名前100位家具零售商”。
投资建议：公司坚持研发投入创新，凭借强产品力持续拓展市场，并在海外战略探索自主品牌建设，业绩维持高速增长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益3.89/4.74/5.59元，对应PE为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险，海外需求不及预期的风险，自主品牌发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
