上海港湾(605598)
收入增速表现亮眼，维持“买入”评级
23年公司实现收入12.8亿，同比+44.3%，归母净利润为1.7亿，同比+11.04%；23Q4单季实现营收3.8亿，同比+28.8%，归母净利润为0.3亿元，分别同比+59.3%，主要系23Q4毛利率提升。若扣除股权激励费用影响，23年扣非净利润为2.09亿，同比+38%，仍实现较快增长。23年公司计划现金分红0.52亿(含税)，分红比例为30%，当前股息率1.2%。考虑到股权激励费用影响以及海外经营风险，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为2.1、2.7、3.4亿（前值24、25年为3.1、4.4亿），对应PE为20.1、16.0、12.5倍，维持“买入”评级。
24Q1利润稳步增长，新签订单创历史新高
24Q1实现营收2.88亿，同比+42.4%，归母、扣非净利润为0.30、0.29亿，同比+5.52%、+12.94%，若剔除股份支付影响扣非净利润为0.46亿，同比高增80.55%。24Q1单季毛利率同比提升4.77pct至37.33%，期间费用率同比上升2.65pct至21.27%，其中股份支付费用为1734万，资产及信用减值损失同比增加0.12亿。24Q1新签订单5.8亿，创历史新高，主要分布于东南亚及沙特等地。
桩基工程实现快速增长，海外前景可期
分业务来看，23年公司地基处理、桩基工程分别实现收入9.9、2.8亿，同比+30.93%、+149.33%，毛利率为38.28%、19.48%，同比变动-1.69pct、+6.67pct，综合毛利率为34.3%，同比-2.08pct，其中境外收入同比增长81.1%。23Q4单季毛利率分别为36.80%，同比+12.19pct。23年新签合同10.6亿元，同比-33.7%，其中境外新签订单占比为80.22%；截至23年末，在手订单8.9亿元，为23年营收的0.7倍。
期间费用率小幅上涨，项目回款稳定
23年公司期间费用率为15.7%，同比增加1.04pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.19、-0.18、-0.15、+1.56pct，财务费用率提升主要系汇兑收益及利息收入减少。23年资产及信用减值损失为0.25亿，同比增加0.18亿，综合影响下23年净利率下滑4.11pct至13.60%。23年CFO净额为1.34亿，收付现比分别为92.34%、93.42%，同比变动-2.35pct、+4.91pct，项目回款稳定。
风险提示：国际化经营风险、汇率波动风险、项目新签及施工进度不及预期。
