源杰科技(688498)
事件：4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营收1.44亿元，同比减少48.96%，实现归母净利润1947.98万元，同比减少80.58%，实现扣非归母净利润-23.87万元，同比减少100.26%。从24Q1单季度来看，实现营收6006.32万元，同比增长72.33%，环比增长17.28%，实现归母净利润1053.50万元，同比减少11.06%，环比扭亏为盈。实现扣非归母净利润957.01万元，同比增长109.72%，环比扭亏为盈。
需求疲软导致2023年业绩承压，24Q1业绩提升明显：2023年公司营收和归母净利润分别同比减少48.96%和80.58%，主要原因是电信市场受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，电信市场业务的收入大幅下滑，同时国内市场部分产品价格竞争日益激烈，以及销售的产品结构发生了变化，造成了毛利率水平有所下降。同时，传统云计算需求出现下滑拖累公司数通业务收入。具体而言，2023年全年电信市场实现营收1.33亿元，同比减少43.83%，数通市场实现营收471.38万元，同比减少89.47%。24Q1公司迎来业绩回暖，一方面是行业需求的恢复，同时EML产品进一步放量也提供了重要助力。24Q1归母净利润同比减少11.06%，主要由于政府补助同比减少较多所致。
公司在高端光芯片持续发力，聚焦国产替代机遇：公司近年来持续加大研发投入，加快新品开发聚焦国产替代机遇，2023年研发支出3094.61万元，同比增长14.23%。产品方面，数通领域前期向多家客户送测了应用于400G/800G光模块的100G PAM4EML、CW光源等产品，目前相关测试进展顺利。同时，针对更高速率的应用场景，公司初步完成了200G PAM4EML的性能研发及厂内测试。光纤接入领域，除了持续提升10G EML产品，针对下一代25G/50GPON光纤网络，公司研发并向客户送测了相关的ONU及OLT端光芯片产品。
硅光CW光源领域布局多年积淀深厚，未来有望实现突破：硅光是光模块领域的重要技术路径之一，AI对降本降功耗要求较高，未来可能加速推动硅光渗透率的提升。硅光方案中，光源采用CW大功率激光器芯片，其要求同时具备大功率、高耦合效率、宽工作温度的性能指标，对激光器芯片要求更高。公司在硅光CW光源领域技术积淀深厚，当前拥有丰富的产品矩阵，涵盖25/70/100mWCW DFB和50/70/100/150mW1310CW DFB等，未来有望受益于硅光渗透率提升所带来的发展机遇。
投资建议：公司作为国内头部光芯片厂商，持续聚焦电信&数通领域的高端品类国产替代，未来有望实现突破，成长空间广阔。我们预计公司2024——2026年的归母净利润分别为1.50/2.51/3.71亿元，对应PE倍数为80/48/32倍。维持“推荐”评级。
风险提示：电信&数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期。
