东芯股份(688110)
事件描述
公司发布2023年年报，实现营业收入5.31亿元，同比下降53.70%，实现归母净利润-3.06亿元，同比下降265.13%。
核心观点
周期下行业绩承压，减值计提研发增加。受到全球经济环境、存储行业周期下行的影响，23年公司的客户需求、产品价格出现了明显的下降，是造成收入与利润大幅下滑的主要原因。根据公司年报，23年NAND/NOR/DRAM产品销量同比分别下滑14.02%、42.36%、10.25%，均价同比分别下滑61.07%、8.44%、36.14%。由于产品价格跌幅较大，公司进行了存货减值计提2.31亿元。同时公司大幅投入研发费用1.82亿元，同比增长65.17%，较上年增加了7190万元，研发费用率从9.63%大幅提升至34.34%。减值计提与研发费用增加是造成盈利亏损的另一重要原因。我们认为，存储行业周期有望在24年进入新一轮起点，随着下游需求逐步回暖，产品销量与价格有望企稳回升，同时减值影响已于23年进行消化，未来的营收与利润有望进入上升通道。
先进制程持续推进，车规产品已有突破。23年，公司持续推进先进制程的1xnm SLC NAND Flash产品系列的研发，已完成晶圆制造和功能性验证；同时持续进行中高容量的NOR Flash的产品研发，积极突破可穿戴设备、汽车电子等新兴领域。LPDDR4x也即将进入客户送样和推广阶段。车规产品方面，公司的各类产品线均有产品通过AEC-Q100测试，且已有产品向境外知名的一级汽车供应商（Tier1）销售。我们认为，随着公司产品制程不断提升、品类加速扩张、下游领域不断开拓，在国产替代加速的趋势下，公司的市场份额有望持续稳步提升。连续3年推进激励，彰显发展决心信心。根据公告，公司拟向激励对象授予权益合计342.6万股，占总股份0.77%。授予价格不低于19.18元/股，激励对象人数合计135人。本次激励目标为24-26年每年营收增速不低于25%或年复合增长率不低于25%。我们认为，公司22-24年连续3年推进股权激励方案，彰显公司的发展决心和信心。
盈利预测与投资建议
维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润实现0.70、2.06、3.35亿元，对应EPS为0.16、0.47、0.76元，对应2023-2025年PE值为121.69、41.28、25.46倍。我们看好公司在存储周期出现拐点后迎来量价齐升，同时受益于国产替代加速及自身产品优势快速提升市场份额，通过“存、算、联”一体化布局进一步打开成长空间。
风险提示
半导体周期波动、国产替代不及预期、新领域新客户开拓不及预期。
