统计时段 | 买入 | 增持 | 中性 | 减持 | 卖出 | 合计 |
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主业延续高增,毛利率短期承压
宝立食品(603170)
事件:
宝立食品公布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收23.69亿元,同比+16.31%;归母净利润3.01亿元,同比+39.78%;扣非归母净利润2.19亿元,同比+12.66%。23Q4实现营收6.10亿元,同比+8.61%;归母净利润0.60亿元,同比-2.98%;扣非归母净利润0.38亿元,同比-27.84。24Q1实现营收6.24亿元,同比+15.72%;归母净利润0.61亿元,同比-20.36%;扣非归母净利润0.52亿元,同比-7.04%。
主业延续高增,空刻仍需调整
分业务看,2023年公司复调/轻烹/饮品甜点配料分别实现营收11.5/10.2/1.4亿元,同比+29.3%/1.4%/8.3%,其中空刻网络营收8.7亿元,同比+0.1%。24Q1分别实现3.0/2.7/0.3亿元,同比+27.5%/5.8%/0.6%。我们分析主业有望延续高速增长,空刻于618/双十一期间销售额突破1/1.4亿元,维持线上意面品类TOP1地位,但受到疫后速食品类需求放缓影响,空刻表现仍有承压。分渠道及地区看,24Q1直销/非直销分别实现营收5.1/1.0亿元,同比+16.1%/12.0%,其中第一大客户百胜实现营收3.9亿元,同比+26%,公司作为大客户核心供应商地位稳固。华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别同比+9.5%/20.7%/76.2%/52.5%/19.7%/135.5%/101.0%/117.3%,经销商增长5家至387家,空白区域持续开拓。
毛利率短期承压,费效比稳步提升
2023年公司实现毛利率33.1%,同比-1.4pct,其中复调/轻烹/饮品甜点配料分别为21.2%/49.9%/19.8%,同比-3.7/+4.9/-2.3pct,23Q4/24Q1实现毛利率30.9%/32.0%,同比-4.4/-3.1pct,B端竞争加剧及C端促销综合导致毛利率承压。2023年销售/管理/研发费用率同比-0.6/-0.1/-0.2pct,24Q1分别-1.2/-0.1/-0.3pct,费效比稳步提升。2023年综合实现归母净利率12.7%,同比+2.1pct,扣非归母净利率9.3%,同比-0.3pct,23Q4/24Q1扣非归母净利率6.2%/8.4%,同比-3.2/-2.1pct,盈利短期承压。
投资建议:
公司B端深度合作头部餐饮连锁客户,获得核心客户“厨务委员会”席位,C端空刻不断创新,线上TOP1地位稳固,宝晏逐步放量,开拓烘焙类增长曲线,长期空间值得期待。我们预计2024-2026年收入为27.0/30.8/34.9亿元,净利润为2.7/3.2/3.8亿元,给予6个月目标价19.12元,对应2024年28倍市盈率,维持买入-A评级。
风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全等