新凤鸣(603225)
核心观点：
事件公司发布一季度报告，2024年第一季度实现营业收入144.52亿元，同比增长15.53%、环比下降16.31%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长45.25%、环比增长37.95%。
涤纶长丝销量增长叠加价差整体改善，公司一季度业绩同比增长24Q1我国纺织服装内需和外需同比共振向好，带动上游涤纶长丝消费增长。公司分别实现POY、FDY、DTY、短纤销量108.19、32.72、16.91、28.75万吨，同比分别增长22.90%、4.07%、8.54%、42.54%；主营产品涤纶长丝价差较去年同期扩大带动公司盈利能力增强，24Q1公司销售毛利率5.90%，同比增长0.48个百分点。涤纶长丝销量提升叠加价差整体改善，助力公司一季度业绩同比增长。环比来看，公司各主营产品销量有所回落，或与季节性因素有关；公司销售毛利率环比增长1.38个百分点，毛利率抬升叠加其他收益增加或是24Q1公司业绩环比向好的主因。
涤纶长丝供需有望边际向好，景气改善可期供给端，我国涤纶长丝产能扩张速度有望放缓，行业供给压力将得以缓和。需求端，内需层面，随着国内稳增长政策持续发力，国内纺服消费有望持续向好，1-3月我国纺织服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额3694亿元，同比增长2.5%；外需层面，海外去库临近尾声，纺服出口正逐步改善，1-3月我国纺织服装出口额659亿美元，同比增长2.0%。随着终端消费的持续复苏，涤纶长丝需求动能有望逐步增强。目前涤纶长丝价差处于历史底部区域，在供需边际向好预期之下，涤纶长丝盈利改善弹性可期。
持续拓宽发展边界，深化一体化经营格局截至目前，公司拥有民用涤纶长丝产能740万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年、PTA产能500万吨/年，构建了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”的经营格局。一方面，公司合理推进长丝产能扩张。计划2024、2025年分别新增40万吨/年涤纶长丝、65万吨/年差别化长丝产能。公司涤纶长丝产能位居国内民用涤纶长丝产能第二位，有望充分受益于景气向上的盈利弹性。另一方面，公司积极向上游原料环节延伸，完善原料PX、PTA产能配套，并进军炼化市场。一是，公司规划了540万吨/年PTA项目，预计2026年上半年公司PTA产能将达到1000万吨/年。二是，2023年6月公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，主要产品包括成品油430万吨/年、PX485万吨/年等，其中PX计划运回国内，供给桐昆股份和新凤鸣在浙江、江苏、福建的生产基地使用。
投资建议预计2024-2026年公司营收分别为672.85、718.91、769.70亿元；归母净利润分别为18.08、23.40、27.87亿元，同比分别增长66.44%、29.45%、19.08%；EPS分别为1.18、1.53、1.82元，对应PE分别为11.69、9.03、7.58倍，维持“推荐”评级。
风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。
