巨化股份(600160)
Q1利润增长103.35%，右侧行情刚刚开始，维持“买入”评级
公司2024Q1实现营收54.70亿元，同比+19.52%，环比+17.82%；实现归母净利润3.10亿元，同比+103.35%，环比+57.74%；经营现金流净额4.65亿元，同比+81.01%。自HFCs制冷剂自2024年开始执行配额制后，产品价格恢复性上行，制冷剂盈利明显修复。公司业绩符合预期。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.39、49.12、63.43亿元，EPS分别为1.13、1.82、2.35元，当前股价对应PE为19.2、11.8、9.2倍。我们认为，当前为周期右侧初期阶段，淡化短期波动，拥抱长期趋势，维持“买入”评级。
Q1制冷剂均价上涨17.98%，报价涨幅逐渐落实，业绩有望继续高增
报告期内，公司完成收购淄博飞源化工有限公司股权变更登记，则其主要经营数据一并纳入统计范围。据生态环境部数据，巨化股份、飞源化工2024年HFCs各产品配额总量分别为22.44、5.44万吨，HCFCs总量为4.75、0万吨。公司制冷剂总量可控口径为32.62万吨，权益口径为29.96万吨。2024Q1，公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为2.57、15.90、4.08、0.74、2.13、8.94、6.61亿元，分别同比+9.97%、+23.36%、-23.31%、+143.84%、-18.45%、+67.28%、-8.04%。其中，制冷剂产销量分别为13.10、6.70万吨，分别同比+10.97%、+4.56%；制冷剂均价为2.37万元/吨（不含税），同比+17.98%。据百川盈孚数据，截至4月25日，R32、R125、R134a、R22市场均价分别为3.1、4.5、3.2、2.45万元/吨（含税价），价格保持上行态势。我们认为，Q1仅仅是制冷剂景气上行的开端，当前趋势延续，随着涨幅不断落实、趋势继续向上，公司业绩将不断兑现。
R22削减预期下涨价节奏提前，重视其未来价格走势
据百川盈孚数据，有制冷剂企业R22出厂价格涨至2.6万元/吨（2024年初约为2万元/吨左右），接近历史新高。在削减预期下，大概率将创历史新高。我们认为，要重视R22价格在淡季的大幅调涨对未来制冷剂行情预期的重要意义。
风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。
