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走出低谷,业绩反转

www.eastmoney.com 东北证券 刘舒畅,崔洁铭 查看PDF原文

  博济医药(300404)

  博济医药发布 2017年年报: 实现营业收入 1.31亿元,同比增长 81.22%;归母净利润-2449 万元、归母扣非净利润-2648 万元,分别比同期减少1273.34%、443.79%。公司同时发布 2018 年一季报: 实现营业收入 3164万元,同比增长 207.35%;归母净利润 509 万元、归母扣非净利润 492万元,大幅扭亏,分别同比增长 273.47%、 254.48%。

  公司走出“ 722”阴影,业绩拐点出现。 公司质地属于国内 CRO 企业一梯队,“ 722 临床核查” 中公司撤回/不批准项目超过 30 个, 主要是由于公司承接临床试验数量最多, 但公司撤回/不批准比例仍处于行业较低水平,在行业内口碑较好。“ 722”事件后,随着项目进度的恢复及低毛利订单的减少, 公司业绩逐渐恢复, 2018Q1 收入同比增长207.35%, 实现归母净利润 509 万元,业绩迎来反转。

  临床研究业务恢复明显, 整体毛利率大幅提升。 分业务板块看,公司临床研究服务收入 9384 万元,同比增长 180.8%,毛利率 14.48%,相比去年同期下降 14.47pct;毛利率降低主要是由于“ 722”后临床研究项目成本增加,低毛利订单占比较大;临床前研究服务收入 2327 万元,同比减少 13.87%,毛利率 54.99%,相比去年同期下降 4.88pct;临床前自主研发收入 547 万元,同比增长 65.71%,毛利率 83%,相比去年同期下降 17pct;临床前研究服务及临床前自主研发都受临床研究服务影响, 2017 年底公司对部分低毛利订单进行了结算处理, 2018 年一季度公司整体毛利率从 27.39%提升至 55.23%,毛利率恢复明显。

  在手订单充沛, 订单结构优化。 受益于国内创新药的高速发展及仿制一致性评价,行业景气度持续提升。“ 722”事件后,订单向龙头公司集聚,公司订单增长明显。 2017 年公司新增合同金额约 4.33 亿元, 同比增长约 191%,年底在执行的合同尚未确认收入的金额约 6.5 亿元,其中一致性评价新增合同订单近 1.7 亿元。 2018 年 Q1 新增合同金额约1.3 亿元, 据我们测算, 一季度末公司合计在手订单在 7 亿元左右。考虑到公司 2017年后新接订单以创新药和 BE试验为主,毛利率较高,与 2016年“老三类”订单占比 80%的订单结构相比大大优化。 在手订单是 CRO公司未来 3 年业绩的前置指标, 充沛的在手订单为公司未来的业绩增长提供了有力保障。

  产业基金助力外延并购。 2017 年, 公司收购了国际医药注册咨询服务领军企业 HPC,大大增强了公司国际医药注册的能力,为后续承接国外订单提供了良好的基础。此外, 公司现有物明创新及硅谷天堂博济 MAH精选医药两大并购基金, 博济医药出资占比 10%。并购基金下标的众多,2018 年一季度, 物明创新产业基金以支付现金的方式购买国信医药 51%的股权, 旨在补强临床四期业务。 后续,公司有望通过旗下并购基金不断完善 CRO 产业链条和区域布局,为公司业绩提供显著增量。

  首次覆盖,给予“买入”评级: 预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 0.45 亿、 0.84 亿、 1.21 亿,对应 EPS 分别为 0.34 元、 0.63 元、 0.90元,对应 PE 分别为 71X、 38X、 27X。 考虑到公司在手订单充裕,业绩有超预期的可能性,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示: 公司业务恢复不及预期、新接订单不及预期等。

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博济医药基本面数据
  • 总股本 1.73亿股
  • 流通股 1.11亿股
  • 每股收益 0.02元
  • 每股未分配利润 0.59元
  • 每股净资产 2.39元
  • 净资产收益率 0.71%
  • 净利润 294.50万
  • 净利润增长率 -48.69%
博济医药投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 0 0 0 0 0 0
三个月内 0 0 0 0 0 0
半年内 0 0 0 0 0 0
一年内 0 0 0 0 0 0
博济医药盈利预测

数据来源:东方财富Choice数据

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