北京人力(600861)
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公司发布2023年年报和2024年1季报：2023年北京人力实现营收383.12亿元/yoy+18.47%，归母净利润5.48亿元/yoy+32.24%，扣非归母净利润2.58亿元/yoy+228.41%；毛利率6.9%/yoy-0.98pct，销售费用率1.48%/yoy-0.49pct，管理费用率2.59%/yoy-0.07pct，归母净利率1.43%/yoy+0.15pct。2024Q1北京人力实现营收105.5亿元/yoy+12.87%，归母净利润2.1亿元/yoy-18.92%，扣非归母净利润为1.86亿元/yoy+716%；毛利率6.3%/yoy-0.91pct，销售费率1.25%/yoy-0.47pct，管理费率2.11%/yoy-0.02pct，归母净利率2.00%/yoy-0.78pct。
北京外企业绩位于预告中枢以上，外包业务持续高增
北京外企23年实现营收381.57亿元/yoy+19.78%，归母净利润8.25亿元/yoy+12.78%，扣非归母净利润4.90亿元/yoy+14.33%。分业务来看，业务外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵工/其他业务收入分别为316.31/10.88/11.46/38.51/5.76亿元，yoy+23.59%/-3.72%/+2.95%/+3.36%/-20.77%，毛利率分别为3.26%/86.22%/18.93%/3.88%/51.49%，yoy+0.05/+0.5/+0.6/-0.06/+0.2pct。
国企高现金分红兑现，24Q1保持稳健增长
公司作为国企充分考虑对投资者的回报，24年拟派发现金红利2.74亿元（含税），现金分红比例为50%。公司外包服务具有抗周期性，因此在相对严峻的经济环境下，经营平稳的外包业务可以保障公司的业绩基本盘，我们预计24Q1公司表观归母净利润下滑主要系部分政府补贴没有确认，如果剔除未确认补贴的因素，我们测算归母净利润维持稳健增长。24Q1扣非增速高主要系置入资产北京外企在合并日前实现的净损益为非经常性损益，因此合并日前同比基数仍为此前公司表端扣非。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司24-26年营收分别为459.50/544.38/642.34亿元，25-26年对应增速分别为18.47%/17.99%；24-26年归母净利润分别为9.10/10.19/11.60亿元，25-26年对应增速分别为12.01%/13.85%，EPS分别为1.61/1.80/2.05元/股。我们参考可比公司，给予公司2024年14倍PE，目标价22.50元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；大客户流失风险；行业竞争加剧风险
