华凯易佰(300592)
【投资要点】
公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入65.18亿元，同比增长47.56%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长53.61%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长45.38%。2024Q1公司实现营业收入16.97亿元，同比增长23.05%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长7.67%。
跨境出口电商业务增长强劲。2023年公司跨境出口电商实现营业收入56.96亿元，同比增长38.62%。其中1）泛品业务，数字化覆盖全流程，效率明显提升。SKU翻倍至2023年104万款，销售客单价提升至2023年107元（yoy+17%）。2）精品业务，品牌化运营，逐步走向成熟。在售SKU数量约636个（yoy+88%），销售客单价约为380元（yoy+16%）。
亿迈生态平台发展提速。亿迈生态平台实现收入7.86亿元，同比增长188.52%，占营业收入比重从2022年6.16%提升至2023年12.05%。2023年亿迈生态平台推出“半托管”服务模式，成功助力众多业内卖家和跨行业卖家低成本、高效率地开拓全球生意。
新品类、新区域、新渠道布局，主业向好。2024年，公司将开拓家具、玩具、母婴等新品类，持续拓展拉美等蓝海市场，并积极布局TikTok、temu等新兴平台，跨境出口电商业务有望稳健增长。亚马逊的规则调整也对中小卖家提出挑战，亿迈生态平台半托管模式优势凸显，有望与更多中小卖家和跨行业卖家一同开拓海外市场，合作共赢。
收入结构调整影响毛利率水平。利润端，2023年毛利率和净利率分别为36.96%/5.35%，同比变动分别为-0.97/-0.17pct。毛利率下滑主要与亿迈生态跨境服务业务占比上升有关。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为23.43%/6.38%/1.00%/-0.28%，同比变动分别为-1.21pct/+0.88pct/-0.17pct/-0.21pct。管理费用率上升与计提易佰网络团队超额业绩奖励相关。
【投资建议】
公司稳立泛品业务根基，开拓精品业务与亿迈生态平台业务，在“一体两翼”的战略布局，持续深耕亚马逊平台，积极拓展新平台+新兴地区，并通过AIGC赋能，有望保持增长动力。我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年公司实现营业收入84.78/102.28/119.09亿元，实现归母净利润4.48/5.51/6.48亿元，EPS分别为1.55/1.91/2.24元/股，对应PE分别为11/9/8倍。维持“买入”评级。
【风险提示】
宏观经济下行消费疲软；
收购品牌发展不及预期。
