科沃斯(603486)
投资要点
公司发布2023年报及2024年一季报：
23全年：收入155亿（+1%），归母6.1亿（-64%），扣非4.8亿（-70%）
23Q4：收入50亿（-4%），归母0.1亿（-99%），扣非-0.4亿（-107%）。
24Q1:收入35亿（+7%），归母3.0亿（-9%），扣非2.9亿（+0.3%）
年报此前已有预告，更值得关注的是24Q1盈利能力的显著回暖，Q1利润表现超预期。
24Q1业绩拆分：海外+控费为核心抓手
24Q1收入维持个位数稳健增长，但净利率达到8.6%，环比23Q3、Q4的0.6%、0.2%净利率大幅回暖。怎么看业绩回升的抓手？
收入端：分品牌看，我们预计科沃斯品牌收入同比+11%，国内+10%，海外+13%；添可品牌+10%，国内+0%，海外+37%。高盈利能力的海外成为增长主线。
盈利端：业务端的改善体现为报表端毛利率的环比回升，以及销售费用率的大幅缩减。24Q1毛利率47.2%，环比Q4+0.7pct；24Q1销售费用率27.7%，环比Q4-10.2pct。公司今年控费决心显著，思路上预计更多以盈利为先。
我们预判：随着后续科沃斯高毛利率的新品T30在Q2集中确认销售，叠加洗地机价格趋稳、海外持续拉动下，公司整体盈利能力还有进一步向上修复区间。
拐点逻辑是否确立？
扫地机：减配降本，份额趋稳。今年产品摆脱“人有我无”下的份额压力，且新品强化降本后盈利能力得到加强。Q2新品集中上市后，毛利率回弹预计更加明显。
洗地机：价格竞争趋缓。追觅今年求上市价格战跟进不强，添可份额有望逐步趋稳，进一步降价动力不强。高利润率的海外则持续向上拉动盈利。
海外：beta较好盈利优，拉动持续。今年我们预计公司海外占比有望维持40+%以上。总结看：本质是竞争对手求利润，叠加行业平台期差距难拉大下，给了科沃斯向上修复的机会。公司自身也反思到去年错误，今年积极进取，控费推新，以盈利为重心，看好下一步利润回升。
怎么看后续？改善空间相当可观
我们认为，对于科沃斯而言，一旦确立了修复趋势，改善的空间是相当可观的。对标同业石头科技23年净利率24%，科沃斯修复的空间相当显著。
展望24年：我们预计公司全年有望实现9%净利率，收入端兑现15%增长，对应全年16亿业绩。若后续内销净利率能够进一步向上修复，业绩仍有往上超预期空间。上调盈
利预测，预计公司24-26年利润16、19、22亿（24-25年前值15、18亿），对应PE15、13、11x。
此前公司业绩、估值均被忽视低估，当前24Q1业绩吹响拐点号角，后续Q2-4下基数逐步走低，叠加扫地机新品拉动、洗地机价格趋稳，业绩增速有望将持续向上。维持买入评级。
风险提示：新品表现不及预期，内销利润率不及预期
