中矿资源(002738)
投资要点
23年和24Q1业绩符合预期，24Q1归母净利环比实现高增。公司23年营收60亿元，同减25%，归母净利22亿元，同减33%，扣非净利21亿元，同减34%，符合市场预期；其中23Q4营收10亿元，同减61%，环减28%，归母净利1.4亿元，同减89%。环减76%，扣非净利1.1亿元，同减91%，环减80%。24年Q1营收11亿元，同减46%，环增12%，归母净利2.6亿元，同减77%，环增86%，扣非净利2.3亿元，同减79%，环增117%，毛利率38%，环增17pct，符合市场预期。
24Q1锂盐销量超预期，24年销量预计同增近200%。出货端，23年锂盐产量1.8万吨，同减20%，销量1.7万吨，同减28%，其中我们预计Q4销量7000吨左右；春鹏锂业3.5万吨锂盐项目于23年11月试生产，于24年2月实现达产，Q1末公司合计拥有6.6万吨锂盐产能；24Q1锂盐销量约8000吨，环比增长15%左右，销量超预期，我们预计24年总销量有望达到4.5-5万吨，同增160-200%。盈利端，23年锂盐含税均价约27.6万元，单吨扣非利润9万元+，贡献扣非利润16亿元左右；24Q1锂盐含税均价约10万元，单吨扣非利润1.6万元，贡献扣非利润1.3亿元左右，其中津巴布韦汇兑损失共影响1亿元，若加回，则单吨扣非利润2.9万元。
24Q1Bikita全成本降至6.5万元，汇兑影响1.2万元，Q2成本有望进一步降低。23年自有矿实现锂盐产量1.6万吨，自给率同比提升65pct至86%，24年将达到100%。津巴布韦Bikita矿山200万吨透锂长石+200万吨锂辉石选矿产能已于23年11月达产，对应6万吨LCE；津巴布韦输变电项目已于24年3月输电成功，且23Q4投建配套光伏发电项目，已于24年2月完成主体建设，4月底发电量达到矿山每日用电量20%+，大大降低用电成本，Q1不含汇兑损益全成本预计6.5万元左右，汇兑损益影响1.2万元/吨+，Q2成本预计进一步降低。加拿大Tanco矿山现有18万吨锂辉石采选产能，有100万吨选矿厂规划中，对应2万吨LCE，预计25年释放产能，主要处理高品位尾矿，精矿CIF成本预计600美元+，对应全成本6万元左右，成本优势显著。
铯铷贡献稳定利润，铜业务有望成为后续增长点。铯铷精细化工23年销量999吨，同增26%，甲酸铯23年销量2946bbl，同增13%，铯铷业务实现营收11亿元，同增21%，贡献5亿元+利润，同增30%；24Q1贡献1亿元+利润，我们预计24年有望实现6亿元+利润，同增20%左右。公司3月收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%权益，力争25年完成5万吨铜金属采、选、冶一体化布局，单吨成本约4000美元，远期有望贡献10-15亿元利润。
Q1津元大幅贬值导致财务费用率提升明显，经营性现金流同环比下降。23年期间费用率13%，同增6.7pct，24Q1费用率20%，同增12pct，环增6pct，其中财务费用率12%，同环比增10pct，主要系Q1津巴布韦币大幅贬值导致1亿元汇兑损失。24Q1公司经营活动净现金流为-1亿元，同减124%，环减129%，主要系应收账款较年初增加1.4亿元；资本开支为2.8亿元，同增59%，环减61%。Q1末公司存货17亿元，较年初增长9%；在建工程较年初减少3.2亿元，主要系春鹏锂业3.5万吨项目转固。
盈利预测与投资评级：考虑公司降本成效显著，我们上调公司24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润15.8/20.7/30.3亿元（24-25年原预测为14.9/19.7亿元），同比-29%/+32%/+46%，对应PE为16x/12x/8x，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
