华鲁恒升(600426)
Q1业绩同、环比增长，荆州产品种类或进一步丰富，维持“买入”评级2024年Q1公司实现营收79.78亿元，同比+31.80%；实现归母净利10.65亿元，同比+36.30%，环比+64.24%。2023年荆州一期项目顺利投产后，2024年Q1公司产品销量同比增加，营收、归母净利润同比增长。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利分别为45.35、48.86、52.72亿元，EPS分别为2.14、2.30、2.48元/股，当前股价对应PE分别为13.3、12.3、11.4倍。未来随着荆州基地产品逐渐丰富，进一步打开成长空间，同时将更好发挥公司荆州基地一头“多尾”的生产优势，未来生产成本有望进一步降低，维持公司“买入”评级。
2024年Q1煤炭价格下降，公司销售毛利率同、环比改善
2024年Q1，公司销售毛利率为21.89%，同比+1.71pct，环比+4.12pct。据Wind数据及我们测算，2024年Q1，动力煤均价914元/吨，环比下降5.23%，同比下降20.75%；纯苯均价为8,249元/吨，环比+8.77%、同比+17.57%；尿素、醋酸、辛醇、PA6、CPL、己二酸等产品平均价格分别为2,225、3,284、12,266、14,692、13,609、9,758元/吨，环比分别-8.72%、-9.78%、+0.12%、+4.20%、+4.12%、+7.00%；平均价差环比分别-14.96%、-13.38%、+10.85%、-5.97%、+8.38%、+22.71%。Q1煤价同、环比下跌，公司成本压力有所缓解。同时虽然尿素、醋酸等产能较大的产品价差环比下跌，但公司产品种类较为丰富，亦有产品价差同、环比扩大，叠加公司产品产能释放，公司仍能实现销售毛利率和业绩的同、环比增长，低成本煤化工龙头盈利韧性、抵御周期波动的能力或不可低估。
公司荆州基地尚有多个产品项目待投，未来或进一步发挥“多尾”优势荆州基地尚有多个项目待建设投产，包括年产20万吨BDO、16万吨NMP等一体化项目、10万吨醋酐项目、密胺树脂单体材料项目等。目前荆州基地仅有尿素、醋酸、有机胺等产品，产品种类尚不如德州基地丰富，未来待荆州项目逐步投产后，荆州基地有望加强一头“多尾”优势，更好“吃干榨净”合成气产能，降低成本，通过柔性生产模式进一步实现盈利最大化。
风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
