古井贡酒(000596)
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公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营业收入202.54亿元，同比增长21.18%，归母净利润45.89亿元，同比增长46.01%。23Q4实现营业收入43.01亿元，同比增长8.92%，归母净利润7.77亿元，同比增长49.20%。24Q1公司实现收入82.86亿元，同比增长25.85%，归母净利润20.66亿元，同比增长31.61%。
收入利润符合预期，2023年省内消费升级趋势延续，古16增长领先公司收入利润符合预期。24Q1合同负债46.17亿元，同比下降2.70%，环比增加32.16亿元；24Q1（收入+Δ合同负债）115.02亿元，同比增长9.52%；销售收现83.67亿元，同比增长7.88%。23Q4+24Q1实现收入125.87亿元，同比增长19.51%，实现归母净利润28.42亿元，同比增长35.99%。2023年公司年份原浆实现收入154.17亿元，同比增长27.34%，其中销量/吨价分别同比增长20.63%/5.57%；古井贡酒实现收入20.16亿元，同比增长7.56%，其中销量/吨价分别同比-3.83%/+11.84%。我们判断省内受益于宴席需求增长，年份原浆产品结构趋势依然明显。
全国化扩张有序推进，费用率改善带动盈利能力持续提升
分地区看，2023年华北/华中/华南/国际分别实现收入18.43/171.07/12.83/0.21亿元，分别同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74%，经销商数量分别达到1224/593/2803/21家，分别同比增加92/63/82/5家，合计增加242家至4641家，全国化进程有序推进。2023年毛利率79.07%，同比提升1.90pct，归母净利率22.66%，同比提升3.85pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为26.84%/6.75%/15.06%，分别同比下降1.09/0.23/1.84pct。24Q1毛利率80.35%，同比提升0.68pct，归母净利率24.93%，同比提升1.09pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为27.18%/4.79%/15.04%，分别同比-1.65/-0.68/+0.57pct。
盈利预测、估值与评级
考虑到白酒消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为246.37/290.15/336.06亿元，同比增速分别为21.65%/17.77%/15.82%，归母净利润分别为59.73/73.71/88.47亿元，同比增速分别为30.15%/23.41%/20.03%，EPS分别为11.30/13.94/16.74元/股，3年CAGR为24.46%。鉴于公司渠道运作能力领先，渠道操作稳扎稳打，利润改善逻辑持续兑现，参照可比公司估值，我们给予公司2024年27倍PE，目标价305.1元，维持“买入”评级。
风险提示：白酒消费力下滑，产品结构提升不及预期，宏观经济增长不及预期
