小熊电器(002959)
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小熊电器发布2024年一季报：公司实现营收11.94亿，同比-4.58%，实现归母净利润1.51亿，同比-8.53%，实现扣非净利润1.15亿，同比-24.26%。
基数偏高，收入小幅承压符合预期
由于去年同期基数偏高，叠加小家电内销景气表现平淡，Q1公司收入小幅下滑也在情理之中。拆分内外销：海外收入仍有明显驱动，预计延续高增（23A海外同比+106%，占比8%），据此测算预计内销下滑近双位数，主要原因为：①基数较高，22Q4因疫情滞后发货使得部分收入确认在23Q1；②抖音渠道自去年下半年以来注重经营质量、控制投入，预计延续下滑趋势；不过国内传统电商环比23Q4改善，降幅收窄至个位数，且淘系Q1预计平稳；③量价维度，由于行业需求平淡&竞争激烈，预计终端均价有所下滑。
毛利率下滑费率提升，短期盈利承压
一季度公司归属净利率同比-0.5pct，扣非净利率同比-2.5pct，非经常性收益主要是因为享受增值税加计抵减政策获得了1995万元，盈利能力短期承压主要由于需求平淡&竞争激烈，公司均价有一定压力且销售费用投入效率较低；具体来看，Q1毛利率同比-1.2pct，销售费用率同比+2.3pct，管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.6/+0.2pct；而其他收益（政府补助）/资产及信用减值损失/营业外收入等科目对Q1净利率合计正贡献3.1pct。
长期份额有望提升，季度经营拐点在即
近年来小家电行业先后经历了传统电商红利、内容电商红利、疫情加速居家需求释放的黄金成长阶段，这一过程催生了大量中小企业入局；考虑到一方面当前行业需求相对平淡，进入存量竞争阶段，另一方面，电商平台从红利期转向流量竞争期，中小品牌生存难度进一步提升；因此，中长期来看，小家电行业格局或逐步改善，小熊等积极创新以挖掘细分品类机遇的企业份额有望提升；短期来看，去年Q2起盈利基数转低，经营拐点可期。
积极创新保障增长，给予公司“买入”评级
我们预计公司2024-2025年营业收入分别为53.34、60.22亿元，同比增速分别为13.20%、12.89%，归母净利润分别为5.17、5.85亿元，同比增速分别为16.20%、13.09%，EPS分别为3.30、3.73元，2023-2026年CAGR为14.31%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司2024年20倍PE，目标价66.00元，给予公司“买入”评级。
风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。
