金牌厨柜(603180)
2023年收入利润双增长，2024Q1业绩表现亮眼，维持“买入”评级2023年公司实现营收36.5亿元（同比+2.6%，下同），归母净利润为2.92亿元（+5.4%），扣非归母净利2.34亿元（+22.2%）。2024Q1营收6.4亿元（+11.4%），归母净利0.4亿元（+11.2%），扣非归母净利0.1亿元（+8.2%），单季度营收及业绩表现亮眼。考虑到房地产销售仍有不确定性，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润3.29/3.86/4.39亿元（2024-2025年原为4.49/5.54亿元），对应EPS为2.13/2.50/2.85元，当前股价对应PE为9.7/8.3/7.3倍，继续看好公司多品类、多渠道拓展打开成长空间，2024年稳步成长可期，维持“买入”评级。
收入拆分：衣柜、木门品类齐发力，海外渠道表现亮眼
分品类看，2023年公司厨柜/衣柜/木门收入分别为22.3亿元/10.4亿元/2.5亿元，分别同比变动-5.55%/+8.65%/+64.97%，毛利率分别为29.22%/29.70%/7.22%，分别同比变动-0.02/+0.53/+0.03pct，厨柜在行业竞争加剧下略下滑，衣柜和木门表现出较好的成长性。分渠道看，2023年大宗/经销/直营/境外渠道收入分别为12.8/18.8/1.0/2.7亿元，分别同比变动-0.29%/+2.58%/-24.05%/+16.92%，毛利率分别为15.41%/35.40%/51.29%/24.65%，分别同比变动+0.80/-0.63/-18.00/+4.70pct，境外渠道持续开拓，收入增速表现亮眼。
盈利能力：毛利率保持稳定，费用端控制平稳
2023年公司整体毛利率29.6%（+0.1pct），受益于原材料成本下行+降本增效，公司毛利率表现平稳；期间费用率22.8%（+0.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+12.0%/+4.7%/+6.2%/-0.1%，分别同比-0.1/0.0/+0.6/+0.1pct，其中研发费用率上升主要系公司拓展新品类、加大新品类研发投入。综合影响下，2023年公司销售净利率为7.9%（+0.3pct）。分季度看，2024Q1公司毛利率28.0%（-1.1pct）；期间费用率为25.2%（-1.4pct）。综合影响下，公司销售净利率为5.4%（0.0pct），扣非净利率2.2%（-0.1pct）。现金流方面，2023年公司经营现金流净额为6.44亿元（+160.83），主要系销售订单增长及公司优化供应商采购管理。
公司亮点：国内多品类+多渠道稳步发展，海外布局未来可期
国内方面，公司零售渠道以“140战略”为抓手，持续招商建店、深挖营销/家装/拎包/局改四大细分渠道差异，赋能经销商；精装渠道将继续以风险防控为前提，拓展优质地产商合作。海外方面，公司确定了差异化的业务发展模式和生产交付保障逻辑，开启了国际化发展的新阶段。展望渠道发展，公司将以泰国制造基地为交付核心，北美、东南亚、澳洲等为主要目标市场，构筑本土供应链和海外市场供产销一体化循环，推动渠道快速扩张。
风险提示：市场竞争加剧；原材料及人力成本上升、渠道扩张不及预期。
