千味央厨(001215)
主要观点：
公司发布2023年报和24Q1季报：
24Q1：营收4.6亿（+8.0%）；归母0.4亿（+14.2%），扣非0.3亿（+14.1%）。
23Q4：营收5.7亿（+25.0%）；归母0.4亿（+23.2%），扣非0.4亿（+25.5%）。
23A：营收19.0亿（+27.7%）；归母1.3亿（+31.4%），扣非1.2亿（+27.2%）。
年报符合预期，一季报低于市场预期。
收入端：Q1不及预期源于大B端
分渠道：23A直营/经销收入分别为7.8/11.2亿，同比+49.9%/15.7%。大B端表现亮眼，前五大客户收入同比+62%，其中百胜+69%/华莱士+60%/海底捞+43%；经销商1541个，同比+33.8%带动小B端稳健增长。
24Q1预计大B端收入同比下滑10%左右，主要由于百胜高基数及竞争对手不计成本竞争；预计小B端收入同比+15%以上，稳健增长源于经销商开发。
产品结构：23A油炸/烘焙/蒸煮/菜肴收入分别为8.7/3.6/3.7/3.0亿，同比+24.2%/29.2%/26.4%/38.6%，菜肴类增幅大受益于蒸煎饺及预制菜快速放量，继油条、蛋挞、芝麻球、蒸煎饺过亿后，春卷23年同比+76%并有望24年过亿，此外烧麦、年年有鱼等大单品快速增长。
盈利端：小B端盈利性持续提升，竞争加剧
23A：毛利率/归母净利率各23.7%/7.1%，同比各+0.3/0.2pct，主要源于小B端蒸煎饺效率提升和成本下降。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.8/-0.9/+0.1/+0.2pct，费率控制得当。
24Q1：毛利率/归母净利率各25.5%/7.5%，同比各+1.5/0.4pct，预计主要来自小B端毛利率提升。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.8/+0.5/+0.2/-0.4pct，费率提升反应竞争加剧。
投资建议：Q2大B端有望恢复，维持“买入”
我们的观点：
短期淡季不改长期逻辑，看好公司在大B端的研发能力积淀，持续扩充大单品及大小B客户。我们预计Q2大B端恢复增长，小B端势能维持，同时24年新品扩充带来增量。
盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入22.21/26.43/30.25亿元，同比+16.8%/+19.0%/+14.4%；归母净利润1.63/2.02/2.45亿元，同比+21.8%/+23.3%/+21.6%；当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期，渠道拓展布局预期，新品不及预期。
