禾迈股份(688032)
投资要点
事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收20.26亿元，同增32%，归母净利润5.12亿元，同比-4%，扣非归母净利润5.27亿元，同增2%，其中2023Q4实现营收6.18亿元，同环比+3%/80%，归母净利润0.96亿元，同环比-43%/+44%，扣非归母净利润1.46亿元，同环比-12%/+201%；2024Q1实现营收3.31亿元，同环比-43%/-46%，归母净利润0.67亿元，同环比-62%/-30%，扣非归母净利润0.66亿元，同环比-62%/-55%。业绩略低于预期。
2024Q1微逆出货环增、后续有望逐季环增。公司2023年实现微逆出货131.88万台，同增约13%，分市场看欧洲占比约60%，北美10%+，拉美10%+，亚太约10%；其中2023Q4出货约21万台，环比略降；2024Q1出货约23万台，同降约60%，环增约10%，欧洲及拉美市场需求逐步提升，预计2024Q2出货环比提升，后续逐季改善，同时公司持续加大研发，下半年预计推出1-2个重磅新品增强公司竞争力，同时美国渠道也在逐步突破，目前已进入Sunnova渠道，全年我们预计微逆出货150-170万台，同增20%+。
储能加速放量、2024年有望翻倍增长。公司2023年实现储能系统营收约3.1亿元，同增354%，其中我们预计2023Q4实现营收约1.8亿元；2024Q1实现营收约0.4亿元，公司同样逐步加大中大功率储能研发投入，2024年储能开始放量增长，全年预计可实现翻倍增长。
发电系统业务快速增长、电气成套设备业务逐步剥离。公司2023年发电系统业务实现营收约1.6亿元，同增302%，开发规模逐步起量带动营收高增，2024年有望持续高增；电气成套设备业务2023年实现营收0.93亿元，同比-43%，同时公司通过处置子公司已剥离电气成套业务。
盈利预测与投资评级：考虑微逆增速略有放缓，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润6.8/10.0/13.9亿元（2024-2025年前值为8.3/13.5亿元），同增32%/48%/39%，对应PE为27/18/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期。
