泸州老窖(000568)
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公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现收入302.33亿元，同比增长20.34%，实现归母净利润132.46亿元，同比增长27.79%。24Q1公司实现收入91.88亿元，同比增长20.74%，实现归母净利润45.74亿元，同比增长23.20%，24Q1收入利润超预期。
现金回款良好，蓄水池深厚
23Q4公司实现收入82.91亿元，同比增长9.10%，实现归母净利润26.80亿元，同比增长24.78%。23Q4+24Q1实现收入174.79亿元，同比增长14.93%，实现归母净利润72.54亿元，同比增长23.78%。24Q1合同负债25.35亿元，同比增长46.88%，环比23年末减少1.38亿元，（收入+Δ合同负债）90.50亿元，同比增长33.69%。24Q1公司销售收现106.41亿元，同比增长32.31%。
2023年吨价显著提升，24Q1盈利能力继续提升
分产品看，公司结构升级延续，2023年中高档酒实现收入268.41亿元，同比增长21.28%，其中销量/吨价分别同比+1.24%/+19.79%，其他酒实现收入32.36亿元，同比增长22.87%。盈利能力来看，24Q1公司毛利率88.37%，同比增加0.28pct，归母净利率49.78%，同比增加0.99pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为7.85%/2.49%/12.44%，分别同比-1.23/-0.79/+0.17pct。2023年公司毛利率88.30%，同比增加1.71pct，归母净利率43.81%，同比增加2.55pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为13.15%/3.77%/13.67%，分别同比下降0.58/0.86/0.36pct。
盈利预测、估值与评级
考虑到白酒消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为355.34/408.83/462.03亿元，同比增速分别为17.53%/15.05%/13.01%，归母净利润分别为159.08/184.59/211.03亿元，同比增速分别为20.09%/16.04%/14.32%，EPS分别为10.81/12.54/14.34元/股，3年CAGR为16.79%。24Q1业绩证明了老窖穿越周期的实力，业绩亮眼有望提振市场信心，鉴于公司不断完善产品结构、具备强大的渠道运作能力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价216.2元，维持“买入”评级。
风险提示：白酒消费力下滑，产品结构提升不及预期，宏观经济增长不及预期
