宇通客车(600066)
投资要点
公司公告：公司发布2024年一季报，营业收入为66.2亿元，同环比+85%/-18%，归母净利润为6.6亿元，同环比+445%/-14%，扣非归母净利润为5.7亿元，同环比分别+1095%/-9%，业绩超预期。
出口高增+销量结构优化，单车收入创历史新高。24Q1公司总销量7731辆，同比+74%，根据中客网数据，24Q1公司出口销量2621辆，同比+95%，出口单车ASP更高带动收入高增。24Q1大中客占比90%达到历史新高，同环比+12pct/+2pct。出口高增叠加销量结构优化公司24Q1单车收入为86万元，同环比+6%/+8%，创历史新高。
高毛利率+规模效应，盈利中枢显著抬升。24Q1公司毛利率为24.8%，同环比分别+3.4pct/-7.1pct。期间费用率为13.8%，同环比分别-7.3pct/-0.1pct，同比大幅下降主要系规模效应影响下销售/管理/研发费用较为刚性所致。拆分来看，24Q1销售费用同环比+49.0%/-7.1%，同比提升较多主要系公司出口销量较多计提较多售后服务费所致；24Q1管理费用同环比+8.3%/-0.6%，研发费用同比+6.0%/-35.6%，费用较为刚性，费用增速显著慢于收入增速。24Q1归母净利率为9.9%，同环比+6.6pct/+0.5pct。展望未来，我们认为公司所处成长阶段不具备大额资本开支及研发支出的必要，随着收入规模更高规模效应对利润的影响将进一步凸显，盈利中枢存在进一步提升的空间。
现金流状况持续优化，经营性现金流大幅增加。24Q1经营活动现金流净额为33亿，23全年经营性现金流净额为47亿，主要系收回较多应收账款所致，24Q1应收账款为28亿元，23年底应收账款为40亿元。展望未来，客车出口业务存在账期较短、坏账较少的特点，预计随着公司出口收入占比进一步提升现金流存在进一步优化空间。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持归母净利润为29.7/39.8/49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应EPS为1.3/1.8/2.2元，对应PE为19/14/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。
