东方电缆(603606)
投资要点
事件：公司发布24年一季度报，24Q1营收13.1亿元，同/环降8.9/33%；归母净利2.6亿元，同/环增3.0/48%；扣非净利1.9亿元，同/环增-22/16%，毛利率22.2%，同/环降8.7/0.2pct。业绩超市场预期。扣非较多主要系：1）子公司东方海缆有限公司的土地收储完成，贡献资产处置收益0.52亿元，2）政府补助贡献0.28亿元。
24Q1海缆收入3.8亿元、盈利能力持续超预期。24Q1海缆、陆缆、海工业务收入分别为3.8/7.4/1.9亿元，分别同比-32/-6/+101%，环比-21/-33/-51%，海缆收入下滑主要系海风Q1淡季影响；测算海缆毛利率仍维持约40-50%，盈利能力持续超预期。
海缆在手订单25.8亿元、环降18%、看好24年海风招标大年订单回升。截至24年4月25日，公司在手订单71.4亿元，较24年3月15日降9%，其中海缆25.8/陆缆36.8/海工8.8亿元，较24年3月15日-18/-2/-8%。迫近十四五末期，24年年初至今各地海风审批端进展不断，我们预计24年将为海风招标大年，公司作为行业龙头，在浙江、广东、山东等海风大省具备较强的拿单能力。24年来公司中标浙江玉环2号220kv+66kv海缆3.3亿元，山东招远海光35kv海缆0.9亿元。4月27日广东帆石二开启风机招标，我们预计后续各地海缆招标有望在风机后进一步加速，带动订单规模有望快速回升，支撑24年海缆收入35-40亿元左右，同增25%+，持续受益于海风高速发展。
24Q1期间费用率8.9%，环增0.3pct，费用稳定。24Q1信用减值冲回0.47亿元，主要系项目验收回款；存货23.3亿元，相比23年底增8.6%，存货仍在高位；合同负债9.9亿元，环增16%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力稳健，我们维持24-26年归母净利润预期12.5/17.6/20亿元，同增25%/41%/15%，对应PE22x/15x/13x，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
