中海油服(601808)
投资要点
事件：2024年Q1，中海油服实现营业收入101.48亿元，同比+20.0%，创公司一季度收入历史新高；归母净利润6.36亿元，同比+57.3%；扣非净利润6.56亿元，同比+69.5%；经营活动现金流量净额-8.35亿元；基本每股收益0.13元，同比+62.5%。其中本期经营活动现金流入为85.90亿元（同比+10.81%），经营活动现金流出为94.25亿元（同比+20.09%），主要是由于当前行业处上升期，公司积极布局市场，2024年Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比增加人民币10.35亿元。
半潜式平台为钻井业务带来新增量：全球上游资本开支维持景气，公司母公司中海油2024年资本支出预计1250-1350亿元，根据历史数据测算未来上游勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上。2024年Q1公司钻井平台作业日数4388天（同比-1.7%），日历天使用率79.2%（同比-0.8pct），预计平台退租未来影响有限。而公司半潜式钻井平台作业日数同比+1.6%，日历天使用率同比+0.4pct，根据公司年报披露，半潜式钻井平台日费大幅高于自升式平台，2023年全年半潜式/自升式平台钻井日费分别为13.3/7.4万美元，随着半潜式平台利用率的提升，其高日费收入有望为公司钻井业务带来业绩新增量。
油技业务再获发展，船舶物探业务作业量可观：1）油技业务：油技业务轻资产属性强，随公司技术发展毛利率不断创新高，近年来基本保持稳定在20%以上，2023年毛利率为22.11%，2024年Q1油技业务作业量及总收入同比继续保持增长，为公司业绩提供重要支撑；2）船舶服务：公司2024年Q1经营和管理工作船172艘，作业1.42万天（同比+532天）自有船日历天使用率同比+1.0pct；3）物探采集和工程勘察服务：公司2024年Q1二维采集作业量4043公里（同比-7960公里），主要是受作业计划时间安排影响；得益于海外作业增长，公司三维采集作业量为6696平方公里（同比+5585平方公里）；海底作业量合计为241平方公里，同比增幅达15.3%。
盈利预测与投资评级：行业景气不断提升，公司以完整产业链优势推动各板块主要工作量收入持续增加，我们预计公司2024-2026年的营收分别为499.11/532.66/594.90亿元，归母净利润分别为41.54/51.14/59.33亿元，对应EPS分别为0.87/1.07/1.24元，对应PE分别为21.42/17.40/15.00倍。维持“买入”评级。
风险提示：钻井平台使用率不及预期风险；地缘政治扰动油价风险；下游需求不及预期风险；海外市场波动风险。
