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2023年报及2024年一季报点评:提质增效,分红比例提升

www.eastmoney.com 东吴证券 汤军,赵艺原 查看PDF原文

  比音勒芬(002832)

  公司公布2023年报及2024年一季报:1)2023年:营收35.36亿元/yoy+22.58%,归母净利润9.11亿元/yoy+25.17%,收入保持领先行业增速,净利润率稳中有升;单Q4营收7.40亿元/yoy+12.14%,归母净利润1.53亿元/yoy-0.88%,Q4营收增速有所放缓(我们判断与加盟商消化终端库存有关),归母净利润同比下滑主因Q4加大对新品牌推广投入、销售费用率明显提升。公司拟派发现金红利1.0元/股(含税),股利支付率约62.7%(同比+39pct)。2)2024Q1:营收12.68亿元/yoy+17.55%,归母净利润3.62亿元/yoy+20.43%,在国内整体消费偏弱环境下营收保持较快增长、持续领先同行,盈利能力持续稳健提升。

  23年直营收入快速反弹、加盟小幅下滑、线上双位数增长。2023年直营/加盟/线上渠道收入分别同比+34.55%/-2.07%/+16.08%,收入分别占比67%/26%/5.5%。1)直营:2022年受疫情影响基数较低、23年快速反弹,截至23年末直营门店607家/较22年末净增28家/yoy+4.8%,对应单店收入同比+28.4%,我们认为主要受益于客流量恢复;23年直营渠道毛利率同比+1.04pct至83.14%,彰显领先品牌力。2)加盟:23年收入小幅下滑,主要来自单店收入下滑,截至23年末加盟门店数648家/较22年末净增36家/yoy+5.88%,对应单店收入同比-7.5%,我们判断主因23年加盟商渠道消化库存、提货有所受影响;23年加盟渠道毛利率同比-0.7pct至70.27%。3)线上:23年收入增速较近年表现有所放缓,毛利率同比+7.2pct至70.62%,我们判断23年线上渠道折扣收缩+加价倍率提升,对收入增速形成一定影响。

  24Q1盈利能力进一步提升,存货周转优化。1)毛利率:24Q1同比+0.32pct至76.03%,在低迷的市场环境下保持高毛利率水平,品牌高端定位及品牌价值得以凸显。2)期间费用率:24Q1同比+0.91pct至41.33%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.22/+1.22/+0.13/-0.22pct至33.03%/6.10%/3.18%/-0.98%,管理费用率提升主因工资薪酬及租赁费增加。3)归母净利率:综合毛利率、费用率及其他损益项目(24Q1资产减值损失同比减少3480万元),24Q1归母净利润率同比+0.68pct至28.55%。4)存货:截至24Q1存货6.45亿元/yoy-1.2%,存货周转天数同比缩短40天至200天,存货周转改善、库龄结构优化、过季库存货品占比下降。5)现金流:24Q1经营性活动现金流净额5.4亿元/yoy+7.34%,截至24Q1末账上货币资金32.3亿元,资金充沛。

  盈利预测与投资评级:公司为高端运动时尚服饰龙头,多年来业绩增速、盈利能力均保持领先同行水平,23年疫情放开后业绩增长较22年提速,24Q1在低迷的市场环境下保持较快增长,与此同时盈利能力稳中有升,存货周转持续改善,体现公司定位高端+运动的赛道优势。考虑国内消费环境偏弱,我们将24-25年归母净利润从11.8/14.4亿元小幅调整至11.6/14.1亿元,增加26年预测值16.7亿元,对应24-26年PE分别为15/12/10X,分红比例提升,维持“买入”评级。

  风险提示:经济及消费疲软、新品牌拓展不及预期等。

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