中国通号(688009)
核心观点：
投资事件：公司披露2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入65.09亿元，同比下降13.10%；实现归母净利润6.04亿元，同比下降10.84%；实现扣非净利润5.94亿元，同比下降10.29%。
一季度业绩继续承压。分业务来看，一季度铁路业务营收35.58亿，同比下滑9.68%；城轨业务营收16.15亿，同比下滑7.23%；海外业务1.79亿，同比下滑34.89%；工程总承包业务营收11.44亿，同比下滑24.62%。轨交控制业务（铁路+城轨+海外）合计营收53.52亿元，同比下滑10%，略低于预期。
收入结构持续优化，盈利能力再提升。24Q1公司综合毛利率27.41%，同比+4.61pct，主要得益于低毛利的工程业务的收缩。Q1公司净利率10.95%，同比+0.58pct，环比+2.35pct。公司四项费用率均有所提升，主要是营收下降费用较为固定所致，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.66%/7.46%/5.75%/-0.37%，同比分别+0.39pct/+1.29pct/+1.67pct/+0.38pct。
从新签订单来看，预计公司未来两年业绩将维持平稳。公司工程业务战略收缩且盈利能力低，对公司业绩贡献较小。公司轨交控制系统业务订单周期较长，通常在2-3年。公司2021-2023年轨交控制系统新签订单额分别为392.58亿元、391.76亿元、420.32亿元，同比增长-4%、0%、7%。从订单推算来看，公司未来两年业绩预计维持平稳。2024年Q1公司新签订单113.61亿元，同比下滑17.07%，其中轨交控制系统业务合计新签订单68.35亿，同比下滑18.29%，主要系24年Q1城轨订单较少所致。分板块来看，铁路领域新签订单39.85亿，同比+10.13%；城轨领域新签订单15.24亿，同比-55.41%；海外新签订单13.26亿，同比-0.24%。
更新改造需求有望为公司业务带来新的弹性。轨交控制系统新造业务与里程数相关，预计未来铁路市场平稳，城轨市场趋势下降，但更新改造业务（10-15年进入更新改造期）逐步释放，有望带来新的弹性。预计未来5年将有过万公里高铁控制系统进入更新改造周期，按照每公里450万造价计算，合计超过450亿市场将释放。城轨市场方面，超过10年里程数为2539公里，按照每公里1400万造价计算，合计超过340亿市场空间。
涉足低空经济空管领域，有望打造新的增长极。中国通号作为智能运控领域的国家队，在低空空域管理方面具备技术延伸基础。目前公司成已成立通号低空经济（合肥）科技有限公司，与合肥市在科技、资本、平台、标准等关键要素开启全方位合作，并与苏州轨道集团签署了“轨道+低空”战略合作协议。低空经济作为公司未来业务拓展的新方向之一，有望成为新的增长极。
盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润35.30亿元、38.17亿元、43.56亿元，对应EPS为0.33、0.36、0.41元，对应PE为17倍、15倍、14倍，维持推荐评级。
风险提示：经济复苏不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，核心技术迭代迅速的风险，市场竞争加剧的风险等。
