恩捷股份(002812)
事件： 公司 2023 年实现营业收入 120.42 亿元，同比-4.36%；归母净利润25.27 亿元，同比-36.84%；实现扣非归母净利润 24.61 亿元，同比-35.90%。 2024Q1 实现营业收入 23.28 亿元，同比-9.38%；归母净利润1.58 亿元，同比-75.64%；实现扣非归母净利润 1.49 亿元，同比-76.25%。
点评：
24Q1 业绩承压，费用率有所上升。 公司 2023 年毛利率为 37.43%，同比下降 10.4pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 0.74%、3.18%、 6.04%，费用率有所上升； 2024Q1 毛利率为 18.87%，同比下降27.2pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 0.78%、 5.67%、6.58%。 公司业绩有所承压，主要原因是： 受下游去库存和降本要求，隔膜企业新增产能集中释放，市场竞争加剧等因素的影响，隔膜价格持续下行。
海外产能布局加速， 半固态隔膜等新产品研发持续推进。 1） 公司的匈牙利锂电池隔膜生产基地已建设完成，首条涂布膜产线已开机，首条基膜产线已贯通，预计匈牙利生产基地将自 2024 年起快速响应欧洲等地客户的需求。 此外，为加快公司美国锂电池隔离膜项目的进程，以快速响应北美地区客户的需求，提升公司隔膜产品的全球市场份额，公司于2024 年 1 月将美国锂电池隔离膜项目的投资额调整为约 2.76 亿美元，建设 14 条年产能共计 7 亿平方米锂电池涂布隔膜产线。公司的全球市场份额有望进一步提升。 2） 公司自主研发的新一代动力用超高强度高孔隙率基膜已进入了推广阶段；新一代低闭孔温度高安全性隔膜实现了量产；在半固态电池领域，公司已与北京卫蓝和天目先导成立了合资公司江苏三合，进行半固态电解质涂层隔膜及多种高端涂层隔膜的研发、生产，该项目一期厂房已基本建设完成， 2 条高性能涂布膜生产产线已进入试生产环节。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为15.38/21.55/30.79 亿元，同比-39%、 40%、 43%。截止 4 月 26 日市值对应 24、 25 年 PE 估值分别是 25/18 倍，维持“买入”评级。
风险因素： 行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。
