山东黄金(600547)
事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营收593亿元，同增18%，实现归母净利润23亿元，同增87%；2024年一季度实现营收189.57亿元，环增5.6%，同增45%；实现归母净利润7亿元，环降29%，同增59%。
点评：
自产金量价齐升，业绩高增长。23年公司自产金产量41.8吨，同增8%，销量39.6吨，同增2%，其中Q4产量12.1吨，同增44%，环增19%；23年自产金毛利率48.9%，同增5.6pcts，自产金生产成本为230.38元/克，同增3.7%。24Q1公司自产金产量11.91吨，同增27%，环降1.3%，剔除银泰黄金后产量为9.93吨；外购金产量19.9吨，同增40%，环增64%；小金条产量7.15吨，同降11%，环降24%。Q1公司自产金产量维持稳定，综合毛利率下降5.4pcts，所得税环增188%，导致利润环比下滑。
推进降本增效，费用率环比下降。公司各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理等措施，降低损失率、贫化率，使原矿品位提高，23年公司原矿入选品位1.29克/吨，同增0.06克/吨，其中地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同增0.04克吨。公司费用管理优化，24Q1销售费用率环降0.63pcts，管理费用率环降0.80pcts，研发费用率环降0.53pcts，财务费用率环降0.71pcts。
内生增长+外延并购，步入快速发展期。公司24年计划自产金产量不低于47吨，剔除银泰黄金后较23年基本持平。内生+外延发展下公司未来自产金增长可期，焦家矿区、新城金矿资源整合稳步推进，达产后公司预计年产金分别为18.85吨、7.77吨，海外卡蒂诺纳穆蒂尼金矿的尾矿库工程进度约50%，达产后预计年产金8.44吨。23年公司增持银泰黄金，并拟注入西岭金矿，打造持续成长性。
盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为39.5亿元、49.1亿元、62.1亿元，对应PE分别为34倍、27倍、22倍。
风险因素：美联储降息节奏不及预期；公司产量不及预期等。
