洋河股份(002304)
事件
2024年4月26日，洋河股份发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
投资要点
业绩稳健增长，分红比例持续提升
331.26/28.43/162.55亿元，分别同比+10%/-22%/+8%，营收延续稳健增长，归母净利润分别为100.16/-1.88/60.55亿元，分别同比+7%/-161%/+5%，2023Q4淡季收入低，叠加费用预提、预缴消费税与附加税，导致盈利承压。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为75.25%/76.03%，分别同比+1pct/-1pct，销售费用率分别为16.26%/8.52%，分别同增2pct/1pct，2023年销售费用同增主要系过往M6+、M3水晶版、海、天开瓶红包费投滞后体现在报表端所致，随着周期拉长，费投错期影响将逐渐消退，公司计划延续下调费投预算，聚焦终端与消费者投放，提高开瓶率。2023/2024Q1管理费用率分别为5.33%/2.85%，分别同减1pct/1pct，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为30.25%/37.24%，分别同减1pct/1pct。分红计划，公司向全体股东每10股派发现金红利46.60元，分红比例达70%，204Q1公司经营净现金流为48.50亿元（同增246%），现金流充裕，后续分红比例有望保持稳中有升态势。2024年经营计划，公司力争营收同增5%-10%。
中高端市场需求承压，普通酒结构改善
2023年公司白酒营收323.90亿元（同增10%），其中销量16.62万吨（同减15%），吨价19.49万元/吨（同增30%），呈现量增价跌趋势，主要系普通酒结构优化所致。2023年公司中高档酒/普通酒营收分别为285.39/39.50亿元，分别同增9%/21%，毛利率分别为80.26%/46.16%，分别同比-0.02pct/+9pct。次高端市场需求承压，公司计划重点打造手工班10年做品牌拉升，引领M6+发展，并于2024年4月提高M6+结算价、收缩产品配额，提升经销商信心；中档酒海、天系列重点运作市场下沉，省外推出蓝色经典（2003纪念版），在局部区域策略性导入，配合海之蓝升级承接200元价格带。
省内打造品牌势能，省外按计划推进
2023年公司批发经销/线上直销渠道营收分别为320.53/4.37亿元，分别同增10%/11%。2023年公司省内/省外营收分别为143.93/180.96亿元，分别同增8%/12%，截至2023年末，公司经销商总量为8789家，其中省内/省外经销商数量分别为2960/5829家，分别净变化-17/568家，省外市场持续开拓。省内苏北市场表现仍优于苏中/苏南，省外针对9大重点市场做聚焦，打造样板市场，其中湖南/湖北/江西等省份均保持良好增速。公司后续针对五一/端午节日与宴会场景提前布局，通过稳价盘/抢份额等方式协助终端做市场。
盈利预测
公司作为苏酒龙头，梦之蓝持续引领品牌势能，海、天产品运作思路清晰，我们看好公司通过组织架构调整、团队激励考核指标优化，持续迭代运营策略，保持体量领先。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为7.09/8.01/9.19元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。
