星源材质(300568)
投资要点
事件：公司预告 2022 年上半年归母净利润 3.65 亿元~3.85 亿元，同比增长 227%~245%， 超市场预期。 扣非净利润为 3.5~3.7 亿元，同比增长224.25%~242.77%。分季度看， 2022Q2 实现归母净利润 1.97 亿~2.17 亿元，同比增长 294.84%~334.84%，环比增长 17.81%~29.74%；扣非归母净利润 1.92~2.13 亿 元 ， 同 比 增 长 277.51~316.73% ，环比增长22.26%~34.97%，超市场预期。
客户结构优化，公司 Q2 单平扣非净利 0.55 元/平+，量利齐升超市场预期。我们预计公司 Q2 出货 3.5-3.6 亿平，环比增长 5-10%，当前 15 亿平产能满产满销，其中湿法占比预计 60%+；盈利端看，我们预计公司2022Q2 扣非单平净利润 0.55 元/平+，较 Q1 的 0.5 元/平环比进一步提升，主要系公司海外湿法客户占比进一步提升，客户结构优化，我们预计 Q2 海外湿法客户占比提升至 40-50%，涂覆比例提升至 50%+。全年看，我们预计海外湿法客户占比、涂覆比例进一步提升至 50%，全年单平盈利有望维持 0.5 元/平左右，看 2023 年，公司客户结构进一步优化，海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间，单平盈利有进一步提升空间。
下半年出货增长提速， 2022 年预计出货 17 亿平，同比增长 40%。 2022年上半年公司产能 15 亿平满产满销， Q3 起新增干法湿法产能投产，其中干法产能预计 Q3 贡献增量，南通基地湿法产能预计 Q4 投产，我们预计下半年公司出货增长提速，全年看隔膜出货预计 17 亿平以上，同比增长 40%左右，其中湿法占比预计提升至 60%+，此外公司受益于比亚迪刀片电池，干法占维持 40%左右。后续瑞典基地规划 7 亿平，预计将于 2023 年开始逐步投产，国内南通基地规划 30 亿平，将于 2022 年Q4 开始陆续投产，公司每年维持 15 亿平新增产能规划， 2023 年起产能释放提速，我们预计出货 25 亿平以上，同比增长 47%以上。
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我们 预计 公司 2022-2024 年 归 母 净 利8.53/13.19/19.26 亿元，同增 202%/55%/46%， （原预期 7.0/10.9/15.3 亿元） ，给予 2023 年 40xPE，对应目标价 45.6 元。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争超预期
