兰州银行(001227)
原兰州城市信用合作社改组而来，股权分散均衡。1、兰州银行在原兰州市55家城市信用社及1家信用社联社的基础上，通过股份制改造和资产重组，由地方财政、法人和自然人入股发起设立。截至2021年6末，公司资产总额为3,962.69亿元，股东权益为280.16亿元，发放贷款和垫款余额为2139.92亿元，吸收存款总额为2,941.85亿元，不良贷款率为1.71%，拨备覆盖率为196.70%。2、甘肃省经济总量位居西北前列，“一带一路”、西部大开发进一步扩宽甘肃省发展空间，兰州银行拥有区位优势和战略机遇。3、依托地缘优势、营销战略，形成区域竞争优势。甘肃省本外币各项存贷款余额增长稳定，网点优势与中小定位，兰州银行在甘肃省银行业的市占率排名第一。4、公司股权结构分散，前十大股东共计持股50.89%。截止2021年6月末，持有公司5%及以上股份的主要股东共5家，分别为兰州市财政局、兰州国资投资建设集团、华邦控股、兰州天庆地产、甘肃盛达。
公司深化小微三农，坚持“服务地方、服务中小、服务民营、服务市民”市场定位。1、公司组织架构完善，各部门各司其职。公司建立健全了股东大会、董事会、监事会和高级管理层的组织架构体系。经营管理层下设单独职能部门普惠金融部、董事会下设村镇银行管理部。2、公司拥有成熟的产品体系和中小微金融服务技术，多方合作促进信息共享、业务创新，其中供应链金融处战略性地位。1H21中小微企业贷款余额1039.18亿元，占对公类贷款77.41%。3、公司通过农村产权平台建设、“银担合作”模式创新等，积极推进“三农”战略转型。2020年涉农贷款余额337.59亿元，占全行贷款17.38%。
坚定零售转型战略，探索资产负债业务经营模式，财富管理业务步入正轨。1、资产端引导贷款增量由机构端向个人端倾斜，个人按揭贷、消费贷是重点业务；负债端通过“客户分层营销+健全产品体系+提升服务能力”带动存款业务。2、金融科技支撑下的创新服务和业务升级，是有力推动零售金融新型业务发展的有效途径。个人手机银行和百合生活网打造个人线上金融服务平台。3、财富管理业务步入正轨，逐渐完善“百合理财+e融e贷+百合宝+代销”产品体系，客户分层管理以提供差别化财富管理服务体系；18年落地首单家族信托业务，家族财富管理业务开始起步。
近年来盈利能力缓慢下行，主要是息差下行拖累，非息和资产定价较同业有优势。1、近年来在结构调整叠加利率下行下，兰州银行盈利能力有一定下行。ROA下行至1H21的0.41%，ROE下行至1H21年的5.58%。2、盈利能力杜邦分析：拖累ROA下行的主要是净利息收入收窄与信用成本抬升，净非息收入、营业支出则有一定支撑。相较同业，在净利息收入方面偏弱、拨备计提力度较大，净其他非息收入较同业有显着优势，成本端费用支出与同业平均水平基本持平。3、从累计年化息差看，呈现下行趋势，总体处于低位。2019年开始公司整体净息差水平在上市城商行中较低，1H21净息差1.60%，从资负端的拆分看，公司资产端贷款定价在可比城商行中优势显着（20年贷款定价6.02%，仅次于郑州银行），但负债端的存款成本在同业中最高（20年存款成本3.28%，比存款成本次高的重庆银行仍高28bp）。
资负结构：零售业务推进带动资负结构持续改善。1、资产端：贷款占生息资产、个人贷款占贷款分别由2016年的49.04%、23.68%提升至1H21年的54.11%、28.62%，资产结构持续优化。同业对比看，资产结构较同业仍有一定改善空间，1H21贷款占生息资产比重高于同业平均的48.33%，个人贷款占贷款比重低于同业平均值的33.01%。2、进一步对贷款进行拆分：对公贷款以制造业、建筑业、房地产业和批零业贷款为主，对于租赁和商务服务业的信贷力度加强；个贷主要是按揭和消费及经营性贷款。对公贷款目前主要投向建筑业、房地产业、批零业和制造业。1H21建筑业和房地产业占比最高，且连续四年两行业合计占比对公贷款34.41%。2018-1H21制造业贷款占比分别为11.15%、9.02%、9.87%、6.37%。3、负债端：存款增速放缓，个人存款持续稳定增长起到支撑作用。从存款占比看1H21绝对值水平在63.79%，远高于于上市城商行个人存款占比平均值的33.87%。
资产质量整体边际改善，不良压力仍较大。1、在不良认定趋严的背景下，兰州银行不良率、不良贷款生成率2016-2019年持续上升，2020年和1H21实现双降。1H21公司不良率在1.71%，不良生成在1.53%。2、关注类贷款占比持续上升，不良压力增大：关注类贷款占贷款的比重自2018年的3.79%持续上升至2020的6.53%,1H21回落至5.16%，未来不良压力仍然较大。3、拨备覆盖率由2017年的176.08%上升至18个百分点至1H21的195.70%，安全边际持续改善。
投资建议：公司深耕兰州市及周边地区，股权结构分散均衡。公司深化小微三农，坚持“服务地方、服务中小、服务民营、服务市民”市场定位，供应链金融处于战略性地位；坚定零售转型战略，探索资产负债业务经营模式，财富管理业务步入正轨、个人按揭贷、消费贷持续发展。扣除发行费用后，计划使用本次公开发行募集资金净额用于补充资本金的数额为1,968,333,481.41元；根据公告概算发行费用总额为65,030,408.28元；本次计划发行股票数量为569,569,717股。用（计划补充资本净额+概算发行费用）/发行股本计算预期其发行价为3.57元/股，对应公司21E/22EPB0.79X/0.91X；PE12.19X/10.89X（城商行PB0.91X/0.82X；PE8.12X/7.26X），建议保持积极跟踪。
风险提示：宏观和区域经济恶化的风险。银行资本金不足的风险。政策变动的风险。最终发行情况与预期不符的风险。
