需求此消彼长，国产替代对冲景气修正

　　中芯国际(00981)

　　结论与建议：

　　2Q22公司营收同比增长超过4成，环比增长3%，反应2Q晶圆订单交付及价格依然维持高位。公司预计3Q22营收环比增长2%以内，毛利率介于38%-40%，指引良好。

　　长期来看，公司作为国内晶圆代工的头部厂商，将持续受益于国产替代的推动，预计2022年、2023年实现净利润20.2亿美元和21亿美元，同比分别增长19％和4%，EPS分别0.26美元和0.27美元。目前H股股价对应2023年PE为9倍，A股2023年PE24倍,目前公司港股/A股估值均较低，均给与买进建议。

　　2Q22营收继续扩大，3Q22指引良好：1H22公司实现营收37.5亿美元，YOY增长42%；实现净利润9.6亿美元，YOY增长13.5%。相应的，2Q22公司实现营收19亿美元，YOY增长41.6%，QOQ增长3.3%，实现利润6.3亿美元，受上年同期政府补贴较高的影响，公司当期净利润同比降25%至5.1亿美元，但环比依然增15%。1H22公司综合毛利率40.1%，较上年同期提升13.3个百分点，其中2Q22综合毛利率39.4%，较上年同期提高9.3个百分点。公司预计3Q22营收环比增长2%以内，约19-19.4亿美元，毛利率介于38%-40%，业绩指引良好。

　　需求此消彼长，国产替代对冲景气修正：从收入结构看，1H22公司智能机相关收入占比由2Q21的31.6%已降至2Q22的25.4%，反应智能机市场需求疲弱，但其他如智能家居、汽车等相关需求的增长依然推升公司收入规模的提升。另外，就收入区域来看，中国部分收入占比由1Q21的62.9%上升至2Q22的69.4%，显示国产需求的强劲。

　　盈利预测：维持此前盈利预测。预计2022-2023年公司实现净利润20.2亿美元和21亿美元，同比分别增长19％和4%，EPS分别0.26美元和0.27美元。目前H股股价对应2023年PE为9倍，估值较低，予以“买进”评级，A股2023年PE24倍，给与买进的建议。

　　风险提示：美国加大制裁力度，客户流失。