比亚迪(002594)
2023年归母净利润同比+80.7%，单Q4归母净利润同比+18.6%
公司发布2023年年报，实现营收6023.2亿元，同比+42.0%；归母净利300.4亿元，同比+80.7%，业绩位于预告中值。单Q4实现营收1800.4亿元，同比+15.1%；归母净利86.7亿元，同比+18.6%。考虑到目前车市降价潮持续存在，我们下调2024-2025年业绩预测，新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为324.9(-124.5)/390.5(-145.7)/460.5亿元，对应EPS为11.2(-4.2)/13.4(-6.0)/15.8元，当前股价对应PE为18.7/15.5/13.2倍，但鉴于公司新能源车基本盘稳固、海外销量快速增长、高端品牌逐步放量、智能化领域投入加大，维持公司“买入”评级。
Q4新能源车销量创新高，降价促销背景下单车利润有所下滑
公司2023Q4新能源乘用车总销量达94.3万辆，创历史新高，同比+38.2%，环比+14.7%，主要受降价促销冲刺年度总销量目标推动。其中，海外业务继续表现亮眼，Q4海外乘用车销量达9.7万辆，同比+193.2%，环比+36.5%；占乘用车销量的比重提升至10.3%，同比+5.5pct，环比+1.7pct。但在推出较大力度优惠的情况下，Q4单车净利润（剔除比亚迪电子）有所承压，环比-25.7%至0.8万元。
智能化、高端化、出海三翼齐飞，千亿重金发力整车智能未来可期
公司是2023年全球新能源车销量冠军。在巩固主品牌优势的基础上，积极布局高端品牌仰望/腾势/方程豹，其中腾势D9夺得2023年国内MPV销量冠军，助力公司品牌向上、提升盈利能力。同时，公司海外业务方面实现“产品直接出口+本土化建厂”双轮驱动，凭借领先的电动化技术在东南亚、澳新等市场大放异彩，并积极向欧洲等发达市场积极开拓。目前，公司首艘运输滚装船已完成首航，同时积极推进泰国、巴西、匈牙利等海外产能建设。此外，公司积极投入智能化领域技术布局，发布“璇玑”整车智能架构，腾势N7/仰望U82024Q1/Q3分别有望实现城市NOA功能落地。展望未来，比亚迪在智能化领域将投入千亿元，实现20万以上/30万以上车型选装/标配高阶智驾功能，产品力有望迎来飞跃。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。
