恒玄科技(688608)
2023年营收同比高增，新品放量助力营收增长，维持“买入”评级
2023年实现营收21.76亿元，同比+46.57%；归母净利润1.24亿元，同比+0.99%；扣非净利润0.29亿元，同比+135.96%；毛利率34.20%，同比-5.17pcts。2023Q4单季度实现营收6.12亿元，同比+94.13%，环比-6.38%；归母净利润0.06亿元，同比+0.34亿元，扭亏为盈，环比-91.46%；扣非净利润-0.24亿元，同比+0.28亿元，环比-0.70亿元；毛利率32.55%，同比-5.31pcts，环比-1.92pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为2.80/4.65/5.95亿元（前值为3.33/4.76亿元），预计2024/2025/2026年EPS为2.33/3.87/4.96元（前值为2.78/3.97元），当前股价对应PE为43.8/26.3/20.5倍，我们看好下游需求持续复苏与公司产品持续放量带来的成长动力，维持“买入”评级。
下游需求复苏+新品放量拉动营收增长，高研发投入强化核心壁垒
分产品应用下游来看，受益于下游消费市场逐步复苏，公司BES2700系列智能可穿戴芯片快速放量，下游应用领域持续拓宽，2023年下游各市场营收均同比快速增长，2023年蓝牙音频芯片实现营收15.29亿元（占比70.26%），同比+40.28%；智能手表和手环芯片实现营收4.84亿元（占比22.24%），同比+66.90%。公司持续加大研发投入，积极吸收市场优秀人才，提高公司核心竞争力，2023年公司研发费用为5.50亿元，同比+25.04%，截至2023年末，研发人员数量为592人（占比85.80%），同比+13.63%。
下游需求持续复苏+产品放量+新品发布为公司带来充足成长动力
据Canalys预测，2024年预计全球智能手表出货量将同比增长17%，下游需求有望持续复苏；2023年公司可穿戴芯片BES2700iBP量产，在多个品牌的手表、手环项目中实现量产，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800流片成功，预计2024年量产。我们认为随着下游需求恢复、产品持续放量，公司营收有望持续增长。
风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。
