中复神鹰(688295)
事件:
2024年3月27日，中复神鹰发布2023年年度报告：2023年实现营业收入22.59亿元，同比上升13.2%；实现归母净利润3.18亿元，同比降低47.5%；实现扣非归母净利润2.38亿元，同比降低57.9%；销售毛利率30.6%，同比降低17.5个pct，销售净利率14.1%，同比降低16.3个pct；经营活动现金流净额为2.44亿元。
2023Q4单季度，公司实现营业收入6.51亿元，同比+19.9%，环比+17.7%；实现归母净利润为0.25亿元，同比-86.4%，环比-65.7%；扣非后归母净利润-0.25亿元；经营活动现金流净额为5.08亿元。销售毛利率为16.1%，同比-32.4个pct，环比-16个pct；销售净利率为3.8%，同比降低29.6个pct，环比降低9.2个pct。
投资要点:
碳纤维价格止跌企稳，保持战略定力展现强劲发展韧性
2023年以来，碳纤维行业受产能叠加、需求不及预期等影响，行业竞争加剧。2023年公司实现营业收入22.59亿元，同比上升13.2%；实现归母净利润3.18亿元，同比降低47.5%。公司净利润同比下降，主要系受外部环境和碳纤维市场供需关系阶段性变化等因素的影响，公司主要产品销售价格回落。据Wind，2023年，中国碳纤维/大丝束碳纤维/小丝束碳纤维市场均价分别为118/96/141元/千克，同比-33%/-31%/-33%。公司苦练内功，克服碳纤维价格下滑的不利影响，伴随西宁2.5万吨碳纤维项目全面投产，公司产销量同比实现较大幅度增长。2023年，公司碳纤维产量1.98万吨，同比+86%，销量1.80万吨，同比+92.34%。2023年公司经营产生的净现金流量为2.44亿元，同比-70.83%，主要系销售商品收到的现金减少所致。
据Wind，截至2024年3月28日，2024Q1，中国碳纤维/大丝束碳纤维/小丝束碳纤维市场均价分别为95.46/74.50/116.42元/千克，较2023Q4环比-0.2%/-1.0%/+1.0%，价格实现筑底，目前逐步企稳。
三大基地稳固产业发展底盘，连云港3万吨基地全面启动
连云港、西宁、上海三大基地各有侧重，构建稳固三角产业格局。连云港本部坚持技术创新和产业创新深度融合，实现产品能耗再创新低；并以市场应用为驱动，定位高端及小批量多元化产品，实现T800、M40等中高模产品产销量不断提升，持续保持高附加值产品优势。西宁基地规模成势。神鹰西宁全面投产为碳纤维行业万吨规模建设树立了新标杆。产能的全面释放推动公共系统设施达到最优运行模式，全年产量超16,000吨，通过系列降耗增效措施，单位碳纤维成本下降达20%，充分释放“超级工程”活力，凸显公司规模化优势。上海基地雏形渐显。神鹰上海“碳纤维航空应用研发及制造”项目围绕增韧树脂、预浸料工艺技术提升等开展研究，顺利通过量产线PCD预批准，完成T800级碳纤维预浸料项目建设，开发的预浸料通过AS9100体系认证。此外，预浸料车间已正式投用，逐渐成为碳纤维应用高地。
神鹰连云港“三万吨高性能碳纤维建设项目”首次采用4.0版本碳纤维产业化技术进行设计，2023年4月正式开工建设，目前聚合车间均已封顶，关键设备进入采购招投标阶段，致力于打造碳纤维产业高端化、绿色化发展的标杆。
坚持品质为本加大研发投入，关键技术指标不断提升
截至目前，公司已成功开发了T1100、M40X、M50J等高性能碳纤维产品，目前公司产品涵盖了高强标模、高强中模、高强高模等系列，创新性开发了全球首款干喷湿纺48K大丝束碳纤维并成功应用于碳纤维拉杆领域及百米级以上风电叶片领域，产品规格覆盖1K-48K各种型号。
2023年，公司研发人员数量同比提高20.37%，全年研发投入2.18亿元，同比增长41.16%。全年授权专利95件，同比增加86.27%，累计取得授权专利212件。2023年，公司碳纤维毛丝等级同比下降3.3%，碳纤维A品率提升3.7%，品质为本实现逆势突围。
公司市场份额稳居前列，存量+增量市场纵深横阔
截至2023年底，公司总产能达到2.85万吨，产能规模跃居世界前三，根据中国化纤协会，公司碳纤维产量位居全国第一。相较上年期末的1.45万吨产能，2023年5月神鹰西宁二期1.4万吨项目的投产推动了公司产能规模的再提升，为碳纤维国产化替代进程的加快持续助力。
存量市场方面，为满足下游应用需求，在压力容器、光伏热场、风电叶片领域定制化的开发了适用于各个领域的碳纤维产品，其中压力容器、碳/碳热场国内市场占有率超过50%；全球市场占有率超15%。其中，公司压力容器领域持续维持80%的高位市占率，在国内率先完成四型瓶生产资质及型式认证取证，并实现系列化批量生产；公司在碳/碳热场领域市占率提升至70%。增量市场方面，公司持续谋划，扩大在新能源汽车领域、电子3C领域，无人机领域及其他新兴领域的场景开拓和应用。
2023年度分红比例为30%，兼顾公司长期发展与股东回报
2023年底，公司母公司报表中期末未分配利润为5.10亿元。在充分考虑公司现阶段经营与长期发展需要，并兼顾对投资者合理回报的前提下，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.06元（含税）。截至2023年底，公司总股本9亿股，以此计算合计拟派发现金红利0.95亿元（含税）。本年度公司现金分红金额占归属于上市公司股东净利润3.18亿元的比例为30%。
盈利预测和投资评级综合考虑公司产品价格情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.60、5.36、7.44亿元，对应PE分别75、51、36倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。
